长江策略：创业板中报预告业绩负增公司有什么特点？

　　归因分析：创业板业绩大幅下滑，业绩负增公司有何特点？

　　目前创业板中报业绩预报已经披露完毕，我们在之前的策略报告《中小板业绩回升，创业板业绩下滑——2018年中报预告分析》中已经提到，从业绩预告情况来看，创业板业绩较一季度出现了较大幅度下滑。创业板业绩情况一直是投资者所关心的问题，通过业绩预告我们对创业板业绩负增(预减、略减、首亏、续亏)公司的业绩预告内容进行了频度归因分析，来前瞻性研究究竟是哪些原因拖累创业板业绩。

　　我们对业绩预告披露的业绩下滑原因进行了归因，其中研发费用、管理费用、原材料涨价、财务费用、资产减值准备等关键词出现次数较多。经过分析得出以下结论：

　　1)在当前政策鼓励研发和创新的背景下，企业执行产品差异化战略以保持自身竞争优势的力度较大，企业的研发费用预计仍会保持较高增速；

　　2)由于工业品价格仍维持相对高位，其对中下游的传导或导致原材料涨价趋势延续，企业毛利率出现显着改善的概率不大；

　　3)目前偏紧的融资环境对于民营企业和中小企业不利，由于创业板包含了较多的中小企业，板块整体财务费用率是否下降有待观察；

　　4)从2018年中报预告来看，今年年中创业板商誉减值准备金额远高于历史同期，而从规律来看年报一般才是年内商誉减值的高峰，按此推理今年年底的商誉减值金额也会较大，需警惕商誉减值相关风险。

　　风险提示：上市公司业绩预告和中报业绩可能出现一定误差。　　正文　　创业板业绩较一季度有所下滑 　　目前创业板中报业绩预报已经披露完毕，我们在之前的策略报告《中小板业绩回升，创业板业绩下滑——2018年中报预告分析》中已经提到，从业绩预告情况来看，创业板业绩较一季度出现了较大幅度下滑。创业板业绩情况一直是投资者所关心的问题，通过业绩预告我们对创业板业绩负增(预减、略减、首亏、续亏)公司的业绩预告内容进行了频度归因分析，来前瞻性研究究竟是哪些原因拖累创业板业绩？以及这些影响因素是否在未来还会继续影响创业板业绩？ 　　从创业板负增公司行业分布来看，计算机、机械设备、电气设备、医药行业较多。　　业绩负增公司归因分析 　　通过对创业板业绩负增(预减、略减、首亏、续亏)公司(总共241家)的业绩预告的内容进行归因分析，可以发现研发费用、管理费用、原材料价格上涨、销售下滑、子公司问题、财务费用、资产减值出现的频次最高。　　研发费用出现频次最高 　　研发费用在业绩负增公司中出现的次数最多，主要分布在计算机、医药生物、机械等行业中。

　　上市公司的研发费用增速和营业收入增速具有一定的一致性，营业收入增速略微领先于研发费用增速，在营收上升之后都有意愿进行研发投入，而非逻辑倒置。以微软为例，研发费用增速滞后于营业收入一年左右，高通的研发费增速也与营收增速较为一致。

　　从研发支出获得未来的收益具有不确定性，目前无法从研发支出与未来的收入之间得到确切的因果关系，研发支出产生的收益也无法客观计量。同时，研发的成功具有一定的随机性和偶然性。大企业的研发是为了维持自己的市场地位，当他们创新能力不足时也会通过外延收购公司实现。中小企业研发所投入的资源无法与大企业相比，研发成功不是依靠强大的财力支持，更多的是依赖在研究当中的随机及偶然的发现。

　　另外研发费用出现频次较高与目前国家对于科技创新的鼓励和支持有关。　　管理费用——股权激励费用摊销 　　管理费用出现次数第二多，其中管理人员的薪酬以及股权激励费用摊销都属于管理费用。从行业分布来看，计算机、电子、电气设备、机械设备行业出现次数较高。

　　其中薪酬增加导致的管理费用增加出现频次并不高，股权激励产生的摊销费用出现频次较高。从创业板股权激励预案实施次数来看，2017年下半年大幅增加，从而产生后续的股权激励摊销费用，管理费用增加。　　原材料价格上涨 　　自从2016年下半年PPI上涨至高位后，目前依旧在较高位置震荡，而以CPI为代表的下游价格并未出现明显上涨，导致制造业毛利率承压。原材料涨价出现次数较多的行业分布在化工、医药生物、电气设备、机械设备等行业。　　财务费用 　　财务费用出现次数较多的行业分布在机械设备、电气设备、电子、医药生物等行业。这与当前资产负债率较高和实体经济去杠杆紧信用的背景下，实体经济融资难度和成本增加有关，预计财务费用对上市公司的影响还会持续下去。　　资产减值准备 　　资产减值准备在创业板业绩负增公司中出现频次较高，资产减值准备包含内容较多，其中包括商誉减值准备、存货跌价准备、坏账准备等。资产减值准备问题在机械设备、电气设备、通信、计算机中出现次数较多。 　　商誉减值情况一般极少在中报披露，历年来基本上集中在年报披露。从2013年以来中报计提商誉减值损失的金额均不超过2千万元，占全年商誉减值损失的比例也小于1%。此次中报业绩预告中有3家公司披露商誉减值情况，总金额达到6.78亿-7.28亿，远超往年。据此推断，预计2018年年报商誉减值金额应该较大，警惕年报的商誉减值风险。 　　另外坏账准备在当前实体经济去杠杆，企业现金流较差，叠加目前市场需求较弱的背景下，坏账准备也会继续影响企业盈利。

　　经过分析得出以下结论：

　　1)在当前政策鼓励研发和创新的背景下，企业执行产品差异化战略以保持自身竞争优势的力度较大，企业的研发费用预计仍会保持较高增速；

　　2)由于工业品价格仍维持相对高位，其对中下游的传导或导致原材料涨价趋势延续，企业毛利率出现显着改善的概率不大；

　　3)目前偏紧的融资环境对于民营企业和中小企业不利，由于创业板包含了较多的中小企业，板块整体财务费用率是否下降有待观察；

　　4)从2018年中报预告来看，今年年中创业板商誉减值准备金额远高于历史同期，而从规律来看年报一般才是年内商誉减值的高峰，按此推理今年年底的商誉减值金额也会较大，需警惕商誉减值相关风险。