期货日报：【大商所期权市场建设4周年系列报道】之三：工业品期权夯实产业转型升级之路

　　记者 谭亚敏

　　2017年豆粕期权在大商所上市，拉开了国内商品期权上市的帷幕。2019年12月，铁矿石期权挂牌上市；2020年3月液化石油气期权上市；2020年7月，聚丙烯等3个合成树脂期权同日上市，工业品期权市场进入发展“快车道”。虽然起步相对较晚，但随着工业企业对个性化的风险管理工具需求不断提升，铁矿石、化工期权一经上市便受到产业和广大投资者的关注。2020年，大商所工业品期权日均成交量、持仓量为8.61万手和28.81万手，法人客户持仓占比均超过60%。

　　期权，这个曾被誉为衍生品“皇冠上的明珠”，在完善企业风险管理体系、夯实产业转型升级的进程中已崭露头角。

　　　　铁矿石期权：构建国内最完整衍生工具体系

　　2019年12月铁矿石期权的上市，对于铁矿石这个品种具有特殊意义——早在2013年10月，铁矿石期货在大商所挂牌上市，经过5年多稳健运行和持续发展后，在2018年实施引入境外交易者业务，同年底大商所上线了铁矿石和合成树脂化工品种的场外商品互换业务。随着铁矿石期权上市，国际三大衍生工具——期货、期权、互换在铁矿石品种上齐备，铁矿石也成为国内首个衍生工具齐备、打通境内外衍生市场的品种。

　　“随着2020年全球疫情暴发，铁矿石价格强势上涨，产业主体避险需求增强，铁矿石期权交易规模提升。”中信期货相关业务负责人说，铁矿石期权与期货互为补充，有助于丰富交易主体的风险管理手段，降低市场整体运行风险，优化投资者参与结构，也有助于市场为铁矿石产业的中下游企业开发出量身定制的风险管理产品。

　　以钢厂库存保值为例，用铁矿石期权组合交易策略可以减少资金占用的同时，还可以对库存进行更有效的保值，方式方面可以采用买入看跌期权、卖出看涨期权和卖出看涨期权、买入看跌期权组合等。记者了解到，面对2020年频繁波动的铁矿石市场，本钢集团北营钢铁有限公司（下称北营钢铁）通过中信期货开展了期权组合策略。

　　据悉，作为本钢集团控股子公司的北营钢铁是东北地区最大的线材生产基地。2020年上半年受疫情影响，铁矿市场先抑后扬。在钢材销售不畅的情况下，北营钢铁的铁矿库存跌价压力增大。公司根据当地企业复工复产、港口库存、加工利润及下游需求等因素，判断铁矿供应或将逐步恢复，终端需求短期内难以形成强支撑，趋于振荡或下跌。为此，企业决定采用熊市价差策略为铁矿库存进行保值。

　　具体来看，本钢北营定位于对铁矿石现货库存进行套期保值，在4月9日起陆续开展熊市看跌价差组合交易，具体策略是：卖出2009期权合约540—560元/吨的看跌期权，权利金成交均价30.13元/吨；同时买入2009期权合约570—590元/吨的看跌期权，权利金成交均价41.49元/吨。当时，期货2009合约价位在600—700元/吨区间。

　　“若期权到期不行权，企业认为项目期内若铁矿石价格下跌，以此构建的熊市价差组合将会有所收益，用以抵补铁矿石现货库存下跌的损失。若期权到期行权，在期权合约到期日之前，如果期货价格跌至540—560元/吨以下，在被执行的情况下，企业将形成540—560元/吨的期货多单以及570—590元/吨的期货空单，获利30元/吨，用以抵补损失。若期货价格在590元/吨以上，企业将获得30.13元/吨的权利金收入，同时形成570—590元/吨的期货空单，锁定现货库存的货物价值。”北营钢铁相关负责人说。

　　5月13日，北营钢铁对卖出看跌期权进行平仓操作。此次交易中，公司在期权部分合计亏损116.06万元，现货端合计盈利302.9万元，期现合并计算后实现整体盈利186.83万元。“虽然期权平仓的结果并没有产生收益，但是由于我司有高炉进行检修停产，之前对应的矿石采购完成，平仓卖出看多头寸，达到套期保值的预期。”该负责人表示。

　　据介绍，该公司在2014年起逐步参与期货市场，通过对期现和基差走势的研判，进行周期性套期保值，并实现动态库存管理。为进一步增加收益和对现货头寸实现保护，公司从2015年开始增设期权研究团队，并在2020年年初完成场内期权开户，截至2020年年底累计持仓已超过1000余手，累计的交易量已达到1000余手。

　　　　化工期权：助力化工行业转型升级

　　相比商品期货，我国商品期权市场发展起步较晚。截至2020年年底，我国共有62个场内商品期货，其中有18个品种推出了商品期权。虽然起步晚，但部分期权品种得益于标的期货市场成熟发展和产业企业的深度参与，上市以后迅速为产业、市场各方广泛接受，市场参与度和运用程度快速增长。

　　这一特点，在聚丙烯等3个化工期权上表现得较为明显。一直以来，作为三大合成树脂产品的聚丙烯、聚氯乙烯和线型低密度聚乙烯，一直是我国期现市场融合发展、产业深度参与期货避险的“模范”品种，实体产业对衍生工具的充分认识、参与并形成成熟的套保模式，为期权工具发挥应有功能和价值提供了宝贵的产业土壤。据大商所数据，2020年3个化工期权法人客户持仓占比均超过60%。

　　总部位于宁波的大型化工贸易商中基石化正是期权“产业大军”的一员。在该公司研究总监王林看来，3个化工期权上市以来的运行状况良好，为企业提供了全新的风险规避工具。具体来说，由于化工期权合约的设计科学合理，再加上市场各方的广泛参与，使得化工期权都有较好的成交规模，为企业参与套期保值提供了流动性基础。

　　“从3个期权上市以来，我们已逐渐将部分原本在期货上进行套期保值的头寸，转移到期权上进行套保，而这样做往往会相对于传统的期货套保有更高的收益。”王林对期货日报记者表示。

　　他举例说，2020年年底，化工期现货价格波动频繁，11至12月的2个月内，线型低密度聚乙烯期货主力合约L2015价格波动幅度达9%。12月25日，公司在L2105合约价格为7870元/吨时，以单价365.5元/吨卖出了行权价为7900元/吨的L2105看涨期权，对已有的期货套保空单进行置换，以保证在市场行情出现上涨时，期权的亏损会低于期货空单的亏损，从而优化原有套保头寸。

　　2021年1月22日，该笔期权交易在L2105期货价格为7730元/吨时以230元/吨的权利金单价平仓离场，并在盘面7750元/吨时换回了期货空单，平仓时期权盈利135.5元/吨，而当初的期货空单将盈利120元/吨。相比之下，本次置换后每吨盈利多出15.5元。总的来说，利用期权卖权对多/空单进行置换，主要是利用期权的时间价值对期货头寸进行优化，在特定行情下这类操作可以扩大企业的盈利。他同时还强调，由于期权卖权具有有限盈利的特点，这类置换的总体规模应该进行合理控制，避免在大幅波动中出现一定的交易风险。

　　除合成树脂期权外，2020年3月底大商所同步上市液化石油气期货、期权同样为市场关注。贸易商重庆寰孚商贸公司在液化石油气期权上市后不久就做了期权套保。“对企业来讲，相比于此前只有单一的期货或期权品种上市，产业一下子有两个衍生品避险工具，会有更多企业愿意主动参与进来。”该公司相关负责人称，大商所推出液化石油气期货、期权对行业的影响很大，企业愿意用期货价格来确定现货价格，这将使现有定价公开透明。

　　记者在采访中获悉，受国际原油能化板块振荡、供需调整等因素影响，化工企业面对采购、销售、库存管理等方面风险管理需求越发个性化、风险管理手段需要更加灵活。液化石油气、合成树脂期权上市后，为产业提供更加灵活、便利的风险规避工具，期货市场服务实体的功能将叠加增长，可以在多数情况下，弥补企业决策的困难，使得企业风险管理手段更加灵活，同时也能提高资金使用效率。

　　参与过工业期权交易的某企业代表在采访中补充道，期权具有鲜明特点，可以与期货工具较好的贴合和互补。一方面，通过买入期权进行风险管理，只需要支付对应的期权权利金，而不需要缴纳保证金。另一方面，期权由于合约设计的数量更多，能构建的策略更加丰富，通过期权和期权组合交易策略能提供更多样、更精细化的风险管理方式。而与场外期权相比，场内期权流动性更好，在进行短期的价格风险管理时，能通过场内期权进行快速的入场和离场，便利企业进行精细化的价格风险管理。