期货日报：大商所期权风险管理案例系列之五——棕榈油期权套保助企业化解风险

　　记者 郑泉

　　2021年6月18日，作为我国首个对外开放的期权合约，棕榈油期权在大商所正式上市并同步引入境外交易者参与交易，上市以来，棕榈油期权市场运行平稳有序，交易规模逐步扩大，期权功能初步显现。

　　据统计，2021年棕榈油期权累计成交量946.10万手，累计成交额136.69亿元，日均持仓量11.60万手。在近年油脂价格大幅波动中，棕榈油期权有效发挥功能，为产业企业提供了更精细化、个性化的风险管理工具。

　　2021年7月底，我国港口棕榈油库存不断降低，到港船只较少，现货紧缺。同时，面对日益严峻的新冠疫情，马来西亚政府实施新的限制措施，导致劳动力短缺，产量恢复缓慢，库存也是历年同期最低。但考虑通常当地斋月后棕榈油出口减少，马来西亚棕榈油将逐步进入快速增产周期，库存将逐步增加。面对棕榈油供需基本面的不确定性，方顺（江苏）供应链管理有限公司（下称方顺公司）通过运用棕榈油期权套期保值，规避风险，稳定经营。

　　“作为棕榈油贸易企业，为避免手里的棕榈油现货贬值，尤其是预期行情以下跌为主的阶段，企业需要利用金融工具进行保值，对冲价格下跌的风险。”方顺公司相关负责人表示，根据企业生产经营的实际情况，通过对市场行情基本面和技术面的深入分析，公司计划采用海鸥组合策略帮助企业化解风险。

　　该负责人告诉期货日报记者，海鸥组合策略，指的是投资者持有现货，买入一个平值的看跌期权、同时卖出一个虚值的看跌期权及一个虚值的看涨期权策略组合。其中买入的看跌期权主要用来对冲现货多头的价格风险，即使价格下跌，在价格低于看跌期权的行权价后，看跌期权的收益能够覆盖现货价格下跌的损失，但是预期价格跌幅有限，上涨的空间也有限，所以卖出虚值的看跌期权及虚值的看涨期权，主要用来获得期权费，降低套保成本，在标的大幅下跌时，可以锁定收益。

　　据该负责人介绍，企业利用海鸥组合策略对冲价格风险时，主要有以下五个步骤：一是签订订单。与上游厂家签订订单，采购1000吨棕榈油。二是计算出需要用期权进行套保的数量。企业根据自身的敞口情况，以及考虑增值税等因素，企业需要对冲1000吨棕榈油的价格风险，每张棕榈油期权的合约单位是10吨期货合约，则需要买入或者卖出100张期权。三是根据标的实时行情确定较佳的建仓时点。四是确定建仓数量、建仓时点和行权价格后期权仓位。五是销售货物后平仓期权组合。

　　2021年7月27日，内外盘棕榈油价格处于高位，也是最近数月最高位置，预期产地棕榈油逐步进入累库。公司根据场外期权报价，卖出100张执行价8500的看涨期权，买入100张执行价8300的看跌期权及卖出100张执行价7800的看跌期权。

　　企业于8月3日销售1000吨棕榈油，全部仓位在8月3日平仓。

　　“海鸥期权组合，在企业面临行情下跌时，很好地帮助企业对冲了相关价格风险，在价格大幅下跌340元/吨的情况下，企业的现货销售亏损仅仅增加152元/吨，利用海鸥期权组合，对冲了45%的价格下跌风险。”该负责人说。

　　该负责人在总结海鸥组合策略的优势时表示，如果企业不进行相关套保，则棕榈油价格的波动会对企业的生产经营产生较大的影响。在上述案例中，企业如果不进行套保操作，每吨将直接面临340元的亏损，这将导致生产经营受到较大冲击，而且卖出的两个虚值期权所获得的权力金能够降低买入平值期权的成本，减轻套保成本。

　　该负责人还告诉记者，在预期未来行情有利时，企业往往会主动增加库存，可以同时卖出宽跨式组合策略，实现低买高卖的动态库存管理。如行情不利时，企业库存高企，往往是因为销售不振，导致库存被动积压，可以买入看跌+卖出看跌期权组合（价差组合），实现保护一定幅度的下跌风险，同时降低期初权利金支出成本，也可以买入看跌+卖出看涨期权组合（领口组合），可规避下跌风险，但会放弃超额上涨收益。如预期价格振荡，采用海鸥期权，卖出2个期权大幅降低了买入期权的成本，相当于以低成本获得了价格上涨的保险，实现采购管理。

　　“目前，企业对衍生品掌握程度还有限，特别是类似于海投期权组合等较复杂的期权组合的运用并不熟练。未来要进一步加强期权策略与应用的学习，提高企业的期权运用能力，同时加强对行情的判断能力，提高期权运营的效率。”上述负责人说。（本系列完）