期货日报：“DCE·产业行 衍生品服务企业风险管理”系列报道之二——提升油脂油料企业避险效果

　　记者 邬梦雯

　　受到全球植物油供应持续偏紧的影响，三大油脂价格居高不下，特别是全球第一大体量的植物油——棕榈油价格在今年创下历史性新高，进口价格倒挂令相关产业企业的生产经营面临着诸多风险。在此背景下，期货、期权等场内外衍生工具的日益丰富为产业链企业的稳健经营提供了保障。

　　近日，由大商所支持、银河期货主办的“DCE·产业行?衍生品服务企业风险管理系列活动——油脂油料专场”在线上举办，与会嘉宾分别就“国内外植物油产业基本面分析及未来展望”“油脂企业运用期权工具的案例分析”“期货及衍生品在企业风险管理中的综合应用”进行了演讲，结合当前的行情背景为相关企业提供了风险管理思路。

　　全球油脂市场仍存在变量

　　“从2015年到2020年一季度，整个国际油脂价格其实是处于一种相对比较平稳的状态，没有太大的波动，以棕榈油为例，马来西亚精炼FOB报价在2020年4月份之前基本上处于500美元/吨到700美元/吨的价格区间内。但是随着新冠肺炎疫情在全球范围内的暴发，特别是在2020年6月份之后，整个油脂市场开始了‘波澜壮阔’的上涨行情，FOB报价从500美元/吨一直持续上涨至当前接近1700美元/吨的水平。”厦门西海控股有限公司农产品总监郭云晓在会上说。

　　在郭云晓看来，当前，国际油脂市场仍面临诸多变量，俄乌冲突仍在持续，美国春播也已进入收尾期。此外，印尼是全球最大的棕榈油生产国和出口国，产量占比接近60%—70%，从最初的开始实施出口许可，然后到提出DMO（国内市场义务）政策，到宣布出口禁令，再到解除出口禁令，印尼关于棕榈油出口的政策在不断演变，油脂价格未来的行情充满不确定性。

　　而国内油脂基本面方面，郭云晓表示，需要重点关注棕榈油进口到港情况和豆油供应及消费恢复情况。“5月、6月棕榈油到港因印尼许可证发放问题继续延迟，导致进口受限。若印尼持续选择较为严格的DMO政策，国内供应紧张情况得不到缓解，价格将继续坚挺；若印尼国内供应得到保障，DMO政策松绑，印尼由于前期持续的出口禁令导致其国内的高库存也将给市场带来短期的巨大压力，印尼出口也会比较集中，对于整个油脂市场来讲，供应就有很大的缓解，价格也会出现较大的回落。豆油供应及消费恢复方面，由于近两个月南方一直低温多雨，导致水产投料不及预期，豆粕在水产料中消费迟迟不能恢复到往年同期水平。加上生猪存栏的下滑，使得豆粕消费不见明显好转，需主要关注近期豆粕胀库是否倒逼油厂降低压榨量，或导致豆油供应不及预期，叠加近期各地陆续解封，餐饮消费逐渐恢复，豆油库存或维持低位水平，甚至小幅下滑。”他说。

　　期权策略帮助企业解决非线性需求

　　据期货日报记者了解，棕榈油、豆油期货经过多年的运行，已形成价格发现强、产业参与积极性高的市场环境。不过，在实际操作过程中，企业仍面临着参与受限、没有专业团队、现实情况复杂等难点。对此，银河期货首席分析师冯洁表示，期权策略可以帮助企业解决灵活的需求。

　　“期权的收益特征之一是非线性，并且期权策略容错性更高，能降低企业对行情精确判断的要求，解决了‘方向看对，节奏踏错’带来的压力。”冯洁说。

　　冯洁分享了一个采购端运用期权的案例。2020年12月，某油脂贸易商向上游采购豆油1月份的远期货物，不过该企业未点价，合同签订后因豆油价格出现单边上涨行情，企业希望利用衍生工具降低远期货物的采购成本。企业认为豆油价格超过8020元/吨是小概率事件，同时价格跌到7550元/吨时愿意采购。

　　“按照企业设定的区间，我们设定了一个方案，为其实现区间内的低价采购。在2020年12月29日至2021年1月29日期间，如果当日Y2105期货收盘价格在区间范围内，该企业就获得3手（30吨）7550元/吨的多单；如果价格超过8020元/吨的区间上沿，双方无交易；如果价格低于7550元/吨的区间下沿，该企业获得9手（90吨）7550元/吨的多单。总的来说，就是在区间振荡时按照最低价格给企业提供一个买入货的机会，一旦价格跌到下沿，给企业提供数倍买入的机会。”冯洁表示，该方案可以使企业在区间振荡的环境当中能够以区间当中最低的价格来进行采购。

　　在该方案实施过程中，豆油期货呈现振荡行情，且绝大多数时间符合该企业对价格区间的预判，最终企业获得了超12万元的相对利润。

　　冯洁表示，团队运用期权策略帮助企业进行采购方案优化，在振荡行情中降低了采购成本。此外，针对不同的市场行情及企业需求，期权策略也可以为贸易商提供振荡行情中提高销售价格和依托库存增加销售利润的方案。

　　预期基差变化可让套保效果更好

　　“对于整个油脂行业来讲，尤其是这两年受到疫情的影响，市场的不确定性和不稳定性在加大。”北京合益荣投资集团有限公司总裁周世勇表示，对企业来说，经营当中的风险是可以被管理的，不过基于当前市场的变化，传统的套期保值思维已不能满足企业的风险管理需求，应该从新的角度重新理解套期保值。

　　“结合以往的得失，我们总结出企业在进行套期保值时应遵循的五大原则。”周世勇表示，第一，当企业订购了远期合同，且产品的基差不是很理想，企业希望利用盘面的波动，不断地通过高抛低平优化基差，这种情况下可以套保，需要对于未来的市场波动区间有良好的预判；第二，企业建立头寸后，由于临时的政策性变化，或者发生黑天鹅事件，导致行情向不利于自己的方向发展，要及时进行套保；第三，对油脂压榨企业或贸易企业，为了保持连续的供货能力，需要不断地采购产品，由此必须对所采购的产品进行套保；第四，当企业采购的产品有较好的基差，预期未来基差会上涨时，这实际上是对自己已经形成的采购利润进行了锁定，这种情况下要套保；第五，在进行期现业务时，企业可将一部分货物用于交割，通过交割获得稳定的利润。

　　此外，随着期权工具的推出，企业对于风险的管理有了更多的选择。周世勇表示，目前油脂贸易已进入了第二个阶段，即“含权贸易阶段”。

　　“含权贸易是将期权融入现货贸易的贸易模式，通常需要双方协商确定基差、执行价、到期日等，将期权以及期权组合转换成现货定价方式，并在现货购销合同中予以明确和体现。”周世勇说。