终端需求未见启动 基本面不佳继续压制铁矿石

　　长期来看，终端需求依然是黑色产业链的核心矛盾，基于房地产新开工及基建投资边际走弱的判断，黑色产业链商品趋势向下。当前钢材社会库存连续回升，供需矛盾在逐步积累，钢厂利润大幅下滑。整体盈利钢厂比例也出现了大幅下降，高炉开工率已开始受利润影响从高位回落，铁矿石需求边际走弱。海外矿山依然处于增产格局中，远期铁矿石供给增加。60美元/吨的成本线处为密集产量平台，难以长时间突破，叠加三四季度为矿山产销旺季，预计铁矿石反弹空间有限。

　　　　下半年基建投资力度有待观察

　　1—8月基建投资累计同比增18.32%，较上半年下降2%左右，主要受制于财政收入下降及预算赤字率上限。

　　债券融资方面，截至7月底，已发行地方政府债券3.97万亿元。其中，新增债券1.01万亿元，置换债券2.96万亿元；民生证券研究院最新数据显示，8月地方政府债券共发行0.84万亿元，其中新增债券0.13万亿元，置换债券0.71万亿元。按此计算，今年前8个月，地方债发行规模约为4.81万亿元，其中新增债券1.14万亿元，置换债券3.67万亿元。也就是说，地方债增量额度已基本用尽，今年接下来的4个月仅剩1万多亿的置换债券额度。

　　由此，下半年基建投资主要的资金来源可能落在PPP上，以撬动民间投资，具体力度还有待观察。

　　　　图为基建投资及公共财政支出累计同比增速　　终端需求未见启动

　　需求端，8月社融数据大超预期，二线城市楼市成交维持火爆，短期或提振商品市场。但地产限购限贷政策不断出台，8月房屋新开工继续回落，财政赤字限制基建投资力度，长期来看终端需求存在隐忧。

　　9月上旬重点钢厂钢材库存增加135.74万吨，较上周大幅增加10.94%，与粗钢产量大幅增加相吻合；可能是由于需求预期走弱，贸易商放缓了补库。钢材社会库存连续九周回升后，本周下降12.66万吨至968.9万吨。绝对库存水平已接近历年同期，对钢价的支撑力度减弱。分品种看，螺纹钢降幅最大，或因终端需求迟迟未见启动，贸易商放缓补库。

　　总体来看，终端需求方面，房地产销售短期回暖，但二线城市限购限贷政策密集出台下，或后继乏力；叠加一二线城市土地供给受限，三四线城市高库存的现状，市场对后市房地产新开工的预期已转向悲观。基建方面，财政支出力度受制于赤字率上限已经开始走弱，地方债的空间也已经不大，PPP或独木难支。终端需求预期已走弱。

　　黑色产业方面，终端需求依然是黑色产业链的核心矛盾，基于房地产新开工及基建投资边际走弱的判断，黑色产业链商品趋势向下。当前钢材社会库存连续回升，供需矛盾在逐步积累，钢厂利润大幅下滑；整体盈利钢厂比例也出现大幅下降，高炉开工率已开始受利润影响从高位回落，铁矿石需求边际走弱。

　　　　谨防风险因素

　　操作上：单边，1701合约在420元/吨附近，1705合约在400元/吨附近抛空。跨期，买1701卖1705在20元/吨附近入场。

　　　　需注意的策略风险因素：

　　1.大规模刺激政策出台，铁矿石重新大幅走强。

　　2.海外矿山意外减产限产。

　　3.其他国内外宏观及产业因素。