【原油早报】上海中期期货：增产措施捉襟见肘 油价上行动力增强

　　内容摘要：

　　6月原油价格呈现冲高回落态势。前期上涨主要受到原油自身基本面较强的支撑。随后由于美联储货币政策收紧，加息75个基点超出市场预期，在担忧经济步入衰退周期的忧虑下，原油价格持续下跌。俄乌局势的变化仍然牵动市场情绪，七国集团对俄罗斯的制裁加码。本月OPEC+上调7月、8月增产计划至64.8万桶/日，但其闲置产能有限导致市场对供应紧张的担忧持续。

　　7月预计俄乌地缘形势的扰动与对经济衰退的担忧将继续影响市场心态。基本面来看，OPEC在闲置产能有限的情况下，增产实际效果存疑。伊朗和美国在卡塔尔首都多哈就伊朗核问题全面协议恢复履约问题进行的间接谈判结束，未能达成突破性进展，伊朗原油回归市场的可能性较小。需求方面，国内疫情取得阶段性胜利，复工复产稳步推进，经济活动的回升将推动原油消费。此外，美国进入夏季驾驶高峰季，汽油消费的上升将推动原油需求。整体来看，原油市场供不应求格局持续，在地缘冲突持续影响下，7月原油价格将震荡上行。

　　主要因素分析：

　　一、OPEC+增产能力有限，供应偏紧局面持续

　　5月OPEC原油产量为2851万桶/日，较上月下降17.6万桶/日。本月OPEC原油产量增量主要来源沙特、阿联酋和科威特。其中，沙特产量为1042.4万桶/日，较上月增加6万桶/日，阿联酋增产3.1万桶/日，科威特增产2.7万桶/日。OPEC+第29次部长级会议决定将9月计划的整体产量调整平均分配43.2万桶/日增加给7月和8月，相当于OPEC+同意在7月、8月增产64.8万桶/日，较此前计划的增产43.2万桶/日增加约50%。本月执行率为256%，维持严格执行。

　　2021年7月18日，OPEC+会议决定从2021年8月起每月增产至多40万桶/日，并计划在2022年9月之前，在市场条件允许的情况下，全面取消580万桶/日的减产。此外，OPEC+决定从2022年5月起，将减产基准提高163万桶/日。OPEC+第27次部长级会议重申2020年4月12日第10次OPEC+会议结果，并再次确认第19次会议批准的产量调整计划和月度产量调整机制。OPEC+第30届OPEC和非OPEC产油国部长级会议将于6月30日举行，会上将对目前的原油市场进行评估，并采取相应措施。

　　但此前阿联酋王储透露，阿联酋的产量已经达到了“最高”水平，而邻国沙特只能迅速增产大15万桶/日，他们无法在不到六个月的时间内大幅增产。利比亚国家石油公司表示，由于政治危机不断恶化，未来三天可能将暂停从苏尔特湾出口石油。此外，厄瓜多尔能源部上周日警告说，石油生产已经达到了“临界”水平，如果抗议活动和路障在这个饱受危机打击的南美国家继续存在，石油生产可能在48小时内完全停止。因此，预计OPEC+短期内增产能力或较为有限，难以缓解原油市场供应偏紧局面。

　　俄罗斯4月原油产量为910万桶/日，较上月下降90万桶/日。与上个月的评估相比，OPEC将2022 年俄罗斯液体燃料产量预计下调20万桶/日至1060万桶/日。但由于地缘形势的变化，该预测存在很大的不确定性。此前欧盟委员会向成员国发送经过修订的俄罗斯石油货物禁运建议，提议禁止通过海运方式进口俄罗斯石油、同时要求推迟对关键的Druzhba输油管线实施进口限制，以期满足匈牙利反对制裁俄罗斯石油的主张。根据最新提议，欧盟诸国将有六个月的时间来逐步停止海运俄罗斯石油，并有八个月的时间来逐步停止海运俄罗斯石油产品。当地时间6月28日，七国领导人已同意对超过一定价格的俄罗斯石油施加限制，旨在保证全球石油供应量的同时，降低俄罗斯出口石油收入。

　　根据Kpler的数据显示，6月上半月俄罗斯平均原油出口量约为388万桶/日，高于今年1-2月平均出口量的17.4%。俄罗斯目前的海上原油出口量已达到2019年5月以来的最高水平。IEA 6月15日也表示，尽管国际压力不断加大，石油产量不断下降，但俄罗斯的石油出口基本保持稳定。IEA的数据显示，随着全球原油和成品油价格上涨，俄罗斯5月的石油出口收入约增加了17亿美元，达到200亿美元左右，高于去年同期水平。基于当下的形势来看，虽然美国及欧盟对俄罗斯制裁将持续，但对俄罗斯原油出口实施的制裁效果较为有限。

　　美国在截止6月10日的四周原油平均产量为1192.5万桶/日，较去年同期增加8.4%。美国活跃钻井平台数亦呈现增加态势，截至6月24日，美国活跃石油钻井平台数录得594座，较去年同期增加59.68%。目前美国已经连续23个月增加活跃石油钻井平台数量。在高油价的刺激下，美国传统石油企业和页岩油企业均有动力继续提升产量。美国库存井的数量已经下降至五年均值水平。基于页岩油产量提速快的特性，新增钻井所带来的产量将在3个月后逐渐显现，美国原油产量将维持增加趋势。

　　美国及OECD国家宣布计划在未来半年内抛储2.4亿桶，折合133万桶/日。OPEC+ 7月上调增产计划至64.8万桶/日。但受制于OPEC+增产能力有限及美伊谈判无实质性进展，预计7月原油市场供应紧张的局面将持续。

　　二、疫情管控措施降级，原油需求稳步恢复

　　基于全球经济逐步复苏的预期，OPEC维持2022年全球经济增速3.5%的预期，维持2022 年全球石油需求增速340万桶/日的预期。随着全球经济活动的复苏、封锁措施的放松及主要消费国贸易相关瓶颈的缓解，柴油和汽油消费将成为原油需求增长的主要驱动力。并且随着旅行限制的放松，全球航空旅行的复苏将推动航空的消费，进而推升原油需求。预计七月全球原油需求将加速回升。

　　美国方面，由于出行限制的放松和石化行业对馏分油的需求增加，美国原油需求在3月继续回升。23月美国原油需求增加130万桶/日，同比增长7%。3月美国航空旅行持续改善，煤油需求较去年同期增长了约40万桶/日。汽油需求受到汽车销量下降的影响，较去年同期仅增加了30万桶/日。柴油需求较去年同期增长了10万桶/日。预计在夏季出行消费的刺激下，2022年三季度需求增速将上升至80万桶/日。四季度由于冬季驾驶活动将放缓，原油需求增速将下滑至60万桶/日。

　　美国炼厂在截至6月10日的四周开工率平均为93.4%，较去年同期增加3.5%。5月美国墨西哥湾区炼油毛利平均为41.23美元/桶，较上月增加1.37美元/桶，较去年同期增加27.13美元/桶。由于计划维修的高峰将结束，大部分炼油厂将重新开始正常运营，预计美国炼厂开工率将维持上升趋势。

　　5月欧洲炼厂开工率为81.49%，较上月同期增加1.6%，较去年同期增加4.7%。5月欧洲炼油毛利为26.6美元/桶，环比上涨2.24美元/桶，同比上涨24.48美元/桶。因柴油市场表现良好，西北欧炼厂炼油毛利表现亮眼。随着一些欧洲国家决定放宽疫情限制，燃料消费有所改善，为欧洲的成品油市场提供了支撑。此外，欧洲炼油商对俄罗斯原油供应的担忧引发了对该地区产品短缺的进一步担忧，进一步推升成品油价格，刺激炼厂生产。但在持续高油价的负反馈作用下，欧洲原油需求难以一直维持。

　　国内方面，主营炼厂方面，6月国内主营炼厂平均开工负荷为69.06%，环比上涨1.34%。6月海南炼化、塔河石化、扬子石化、辽河石化结束检修，克拉玛依石化仍处检修期内，上海石化(600688)、大连西太、庆阳石化及玉门石化相继进入全厂检修。7月上海石化、庆阳石化大概率维持全厂检修，大连西太炼厂、克拉玛依石化以及玉门石化将陆续结束检修，燕山石化、华北石化以及呼和浩特石化全厂将进入检修期，预计7月国内主营炼厂平均开工负荷或小幅上涨。

　　山东地炼方面，6月山东地炼一次常减压平均开工负荷64.48%，环比提升8.57%。6月齐润、昌邑装置负荷逐步提升，前期检修的海右、奥星、金诚新厂陆续恢复开工，且暂无新检修的常减压装置。7月个别炼厂有短期检修计划，加之高温和降雨天气影响，汽、柴油需求表现一般，不排除其他炼厂临时降负和停工的可能，预计7月山东地炼一次常减压开工负荷或偏弱调整。

　　受经济增长、社会活动增加和疫情防控措施的持续放松推动，印度4月石油需求较上月增加了50万桶/日。交通运输油品消费是推动本月原油需求增长的主要因素。此外，为了应对日益严重的通胀压力印度政府削减了燃料税，削减措施包括削减汽油和柴油零售价的税款，以及增加对家庭烹饪用气的补贴。预计运输燃料将成为该政策的主要受益者，汽油和柴油预计将推动原油需求增长。同时，夏季电力消费和农业消费将继续推动7月印度原油需求。预计印度7月原油需求将继续维持增长态势。

　　操作建议：

　　由于闲置产能有限，预计OPEC+短期内难以大幅增产。虽然国际能源署成员国将协调释放2.4亿桶原油，战略石油储备的释放将在一定程度上填补供需缺口。若要完全填补供需缺口，需要伊朗和委内若拉的原油供应得到释放。以目前的形势来看，两国供应短期内释放的可能性不大，供应偏紧的格局持续。需求方面，国内疫情防控取得阶段性胜利，经济活动的恢复将推动原油消费。美国进入夏季驾驶旺季，汽油消费增加将提振原油需求。地缘方面，俄乌战争有持久战趋势，地缘风险仍为市场关注的焦点，即使双方达成停火协议，预计西方国家对俄罗斯的制裁不会终止，油价维持高波动。整体来看，全球原油市场供不应求局面持续，需求端的恢复将增强市场信心，预计7月原油将呈现偏强运行的格局，多单可谨慎布局。

　　风险提示：1.新冠疫情恶化，经济复苏预期受阻将打压油价。建议关注支撑位的有效性，多单及时离场。

　　2.地缘风险回落、伊朗原油回归时点确认，原油将供应增加，油价涨势或受压制。建议关注支撑位的有效性，多单及时离场。