【油脂早报】南华期货：宏观扰动决定短期方向，运力问题决定入场节奏

　　油料：当前蛋白粕市场依旧主要交易以油厂利润为核心的油粕比，上周因为油脂的阶段性反弹以及产区天气的短暂转好而令油粕出现承压下跌，较前期高点跌落超5%。对于后续的油料走势，由于后续美豆的产区天气是在边际好转的，成本端暂时无利多炒作题材。对于国内情况，首先回顾油厂，可以看到当前的大豆到港情况一直处在平均状态之上，而油厂未执行合同量表现并不充裕，因此导致了大豆的库存及豆粕库存一直在累库状态。油厂压榨方面，由于前期国内榨利亏损，因此尽管原料库存积累，但国内压榨量始终表现不太积极。但可以看到国内的压榨利润出现了不断的修复，而相对的产区的压榨利润在走弱，因此前期产国压榨端与出口端争夺的情况可能缓解，代表我国进口原材料价格的支撑可能转弱的条件出现。此外，在国内压榨利润预期不断走好的情况下，远期的买船有望被打开，在假设产区天气未来依旧无大变数的情况下，随着新季大豆的上市，远期美豆上方空间有限，将有利于国内的采购及补库，国内01合约代表的新季大豆同样上方空间有限。近端买船由于旧季大豆既定库存偏少，买船的空间逐渐收窄，因此国内11合约代表的旧季大豆可能最容易出现短缺问题。09合约虽然同样可能面临短缺问题，但由于当前豆粕库存依旧偏高，可能对09上方造成压力。因此策略上在近强远弱的总逻辑下，更合理且规避宏观波动的套利头寸选择将是11-1正套策略，前期9-1反套策略随着油脂端的反复建议止盈平仓离场。

　　油脂：当前油脂依旧受到宏观扰动较多，以原油及柴油为代表的能源价格高企为植物油定价提供了现实的支撑，而受到能源高企导致的经济悲观预期将可能在未来打击消费端，在看弱消费的情况下，植物油上方的定价空间又存在未来预期转差的压力。因此不论国内油脂还是全球油脂，当前始终跟随宏观情绪在强现实和弱预期中来回切换交易，这样的切换对于油脂单边的交易节奏造成了极大的困难。因此分情况讨论油脂内部和油脂与油料之间的强弱关系，选择套利交易更加稳妥。首先对于棕榈油，由于运力问题，上周棕榈油的价格出现了较大的反弹，但根本的印尼胀库问题未解决之前，棕榈油将持续面临较大压力，运力的好转预期将会成为短期价格的高点，为入场创造条件；对于豆油，由于较高的豆棕价差，导致了豆油的投机性消费转差，压制了豆油价格的上涨，此外，新季大豆的宽松供给预期降低了豆油的成本，限制豆油价格水平，但对于未来，由于生物柴油在原油及柴油价格未回落之前持续具备性价比，且美国的产能投放力度较强，为豆油带来良好的消费能力，豆油下方价格支撑会更加明显；对于菜油，前期讨论的俄乌谈判落地，但协议的签署并未实质性的为全球油脂油料的供给带来增量，现实情况依旧是乌克兰出口状态紧张，因此菜油在供给偏紧，未来增量依旧不确定的情况下将会成为三大油脂中最强势的品种。对于油脂间套利，由于棕榈油的胀库压力未来将转化为进口动力，远月预期更加承压，而强势基本面的菜油由于近月的紧张供给基本成为既定事实，策略上建议做空01棕榈油多09菜油的跨期跨品种套利，以规避宏观风险。