多重利好叠加 大唐新能源（01798）能否成为三年十倍股?

　　文章来自雪球用户“如行远路”。

　　一、中国风电成为国际笑话

　　2016年末，中国风电累计装机168.69吉瓦，美国82.18吉瓦。尽管中国风电总装机是美国的2倍，但是2016年中国风电发电量为2410亿千瓦时(中国国家能源局数据)，而美国2016年风电发电量为2240亿千瓦时(美国能源信息署数据)，两者相差无几，主要是中国的风电弃风情况严重。华尔街日报网站在2017年2月1日发表题为《中国风力发电量创纪录，然后扔掉……》的文章，指出：“中国2016年风力发电大幅上升30%，至2410亿千瓦时。但未得到使用的风电数量的增速更快，浪费的数量上升近50%，至500亿千瓦时，这大体相当于希腊或保加利亚每年的总用电量”。

　　二、国家能源局重拳出击 红色预警省份禁上新风电

　　中国风电之所以沦为国际笑话，主要原因是不少地方一边兴建风电项目，一边大量弃风。国家能源局官网数据显示，内蒙古2014年、2015年、2016年的弃风率分别为9%、18%、21%。2016年新增并网容量132万千瓦，居全国第二位。而从弃电量来看，2016年内蒙古弃风电量124亿千瓦时，排名也是全国第二。为了遏制这一现象继续发展,，国家能源局于2月发布了2017年度风电投资监测预警结果，内蒙古、黑龙江、吉林、宁夏、甘肃、新疆(含兵团)等省(区)为风电开发建设红色预警区域。红色预警省(区)一律不得核准建设新的风电项目，并要采取有效措施着力解决弃风问题。电网企业不得受理红色预警省(区)风电项目的新增并网申请(含在建、已核准和纳入规划的项目)，国家能源局派出机构不再对红色预警省(区)新建风电项目发放新的发电业务许可。

　　三、“三北”风电消纳获国家电网力挺 外送通道全面扩容

　　“三北”地区经济比较落后，区内消纳能力严重不足，要彻底解决弃风问题，还需完善外送通道建设。为此，国家电网投资1500多亿元，规划建设七条特高压输电线路，分别为：

　　(宁夏)宁东—浙江，投资237亿元，已于2016年下半年建成;

　　(内蒙)蒙西—天津南，投资175亿元，已于2016年下半年建成;

　　(内蒙)锡盟—山东，投资178亿元，已于2016年下半年建成;

　　(甘肃)酒泉—湖南，投资262亿元，已于2017年5月启动送电;

　　(内蒙)上海庙—山东，投资221亿元，将于2017年下半年建成;

　　(内蒙)锡盟—(江苏)泰州，投资约264亿元，将于2017年下半年建成;

　　(内蒙)扎鲁特—(山东)青州，投资221亿元，将于2017年底建成。

　　四、煤电盈利下滑 天平再次转向风光

　　去年国家推行的一系列供给侧改革，也为彻底解决弃风问题创造了有利条件。随着煤炭价格大幅上涨，火电行业在2016年成为业绩下滑的“重灾区”，今年一季度这一态势仍在延续。在申银万国行业分类28家上市火电企业中，26家归属于母公司净利润同比下滑，有10家甚至亏损。火电行业整体盈利转差，投资很快就降了下来。中国电力企业联合会5月16日发布的数据显示，今年1至4月，火电完成投资153亿元，同比下降20%。全国基建新增火电装机容量1169万千瓦、同比少投产1023万千瓦。而火电和新能源的博弈，对各大电力集团来说只不过是调整结构的问题，而非利益问题。反正都是发电，既然火电没有利润，那就让风光多发电。今年两会期间，全国人大代表、大唐集团董事长陈进行在接受采访时表示，煤电应为可再生能源电量消纳“让路”。

　　五、逾六成产能位于红色预警省份 大唐新能源逆袭可期

　　大唐新能源(01798) (以下简称大唐)32%产能位于内蒙，62%产能位于红色预警省份。内蒙是中国风力资源最丰富的省份，甘肃酒泉更是有着世界风库之称。虽然大唐抢占了中国风资源最好的地盘，过去几年却饱受弃风之苦，业绩大幅落后于另一央企纯风光股华能新能源(00958) 。将来一旦弃风情况得到改善，这些地区的风电就会成为印钞机。

　　内蒙甘肃宁夏新建的七条特高压，蒙东扎鲁特—青州(含配套的吉林、黑龙江、辽宁外送项目群)对大唐尤为重要。截至2016年底，大唐新能源在该项目周边区域的风电装机为蒙东195万千瓦，吉林65万千瓦，黑龙江50万千瓦，辽宁37万千瓦，总共347万千瓦，大约占大唐风电总装机的41.6%。蒙东及周边地区风力资源好，电价也比较高。扎鲁特—青州特高压对大唐弃风率的改善影响巨大，也能贡献很大的利润，更是大唐新能源成为一流新能源企业的必要条件。

　　大唐2016年风电平均利用小时数仅为1755，相信随着红色预警制度的落实到位、七大特高压线路的陆续建成，利用小时数重返2000小时之上也就是这一两年的事情。

　　去年大唐新增装机1317MW，仅次于龙源电力居全行业第二。今年新增装机料将不低于去年，是惟一一家新增风电装机量连续三年增长的上市新能源发电公司。(2012—2017年港股各新能源公司风电新增装机情况，2017为预估值)

　　风电建成之后基本不需要再投入，日常维护费很低，也不存在光伏发电效率逐年衰减的问题。大唐2016年税息折旧及摊销前利润(EBITDA)49.45亿元，占收入的比例达85%。在过了盈亏线之后，利润增幅会大幅高于收入增幅。今年一季度大唐收入增长10%，净利润增长200%至1.23亿元。

　　随着弃风率改善和装机容量增加，大唐今年经营活动现金流入可望大幅增长至90多亿元。公司已于去年恢复派息，预计未来现金分红将持续增加。

　　六、大唐新能源能否成为三年十倍股?

　　华能新能源2016年末装机容量10253MW，平均利用小时数1966，收入92亿元，净利润27亿元。同为中国五大发电央企，风电技术、贷款利率、劳务维修等成本应该都相差不大。保守估计大唐2019年装机容量11000MW，平均利用小时数2000，收入和利润应该都能达到华能新能源2016年的水平。

　　今年两会期间，国家能源局局长努尔·白克力明确表示，到2020年把“三北”地区弃风率、弃光率控制在5%以内，其他地区基本做到不弃风、不弃光。中国用电量增长高于美国，弃风率改善后中国风电公司估值理应超越美国同行。目前美国最大风电公司新纪元能源(NEE) 市值664.18亿美元，市盈率(静)/(动)：18.76/22.70，市净率2.61，市销率4.08，资产负债率72%。参考这个估值，大唐新能源2020年末市值应不低于500亿元，是目前市值57亿港元的十倍。（编辑：何鹏程）