细读联想控股(03396)中报：战略投资聚焦优化 利润新支柱呼之欲出

　　8月29日，联想控股(03396)公布中期业绩。2017年上半年，公司实现收益1424.82亿人民币(单位下同)，同比增长6%;实现净利润26.87亿，同比增长4%。

　　联想控股的这份中报成绩单，仍然延续其上市两年来的稳健表现，营收及净利润双双实现平稳增长，但增速还谈不上让人惊喜。不过，若细细研究联想控股中报财务数据，我们仍能清晰地看到公司良性平稳成长的轨迹。

　　多元化战略初见成效 新的利润支柱呼之欲出

　　联想控股上市时日尚短，市场常常把联想控股与在港上市10余年的联想集团(00992)混为一谈，甚至两者的股价走势也经常共振。

　　不过，如果投资者稍加研究联想控股的这份中报就会发现，联想控股与联想集团之间可谓天差地别，“此联想非彼联想”。两者的差异源于联想控股从2001年起开始实施多元化战略，时至今日，其多元化战略已初见成效。

　　一家公司实施多元化战略的出发点无外乎两点，其一为增加新的业绩增长点，毕竟多条腿走路更有后劲。其二则为增强抗风险能力，平滑业绩波动。所谓“不要把鸡蛋放在一个篮子里”，业务种类多了，也能避免对单一业务过于依赖。

　　经过10多年的多元化发展，联想控股已从对联想集团的高度倚重中走出，业绩增长也呈现出多板块联动。从这两点来说，其战略转型与发展无疑是相当成功的。

　　联想控股创造了独特的战略投资+财务投资双轮驱动的业务模式。通过财务投资先行，在不断为投资人创造良好回报的同时，又以其在行业经验、投资机会和资金等方面取得的积累，为战略投资持续输送优质资源，形成双轮之间的协同与互动。

　　　　细读联想控股(03396)中报：战略投资聚焦优化 利润新支柱呼之欲出

　　不过，自上市以后，联想集团对联想控股的净利润贡献逐步弱化。在上市前的2014财年，联想集团贡献的净利润占联想控股的40.9%，是其主要的业绩支柱，到2016年，这一数字已降低到27.5%，到今年中报，其净利润占比更降低到不足1%。　　在联想集团净利润陷入低谷的时期，联想控股却仍能保持稳健的向上势头，净利润每年均在增长。可见，不管是整体价值的评估，还是未来发展的预测，市场过去往往将联想控股与联想集团简单划等号，存在着相当大的“误区”。

　　尽管如此，鸟无头不飞，蛇无头不行。联想控股一直在寻找新的净利润支柱，其总裁朱立南也多次提出要在现有战略板块中找到堪当大任的支柱性资产，而其战略投资的金融服务板块，或可成为下一个“支柱”。

　　近两年，联想控股的金融服务板块成长迅速，取得多项金融牌照及许可，已投资或创建正奇金融、拉卡拉、君创租赁等在内的创新型金融服务，同时，包括银行、保险和证券等领域在内的传统金融，亦是其布局的方向。

　　2016年全年，金融服务板块收入与净利强劲增长，2017年上半年，其收入大增204%，净利润尽管受投资收益及公允价值收益下降影响，但组合基本面良好，依然为战略投资业务贡献大量利润。

　　另据路透此前报道，联想控股正在协商从卡塔尔Precision Capital手中购买卢森堡国际银行(BIL)约90%的股权。据业内人士透露，BIL年利润超过1亿欧元，该项交易金额将达到10亿-15亿欧元。不过，这一消息未获联想控股官方证实。

　　若消息属实，以BIL每年10-15亿人民币的净利润贡献，加上被联想控股收购后通过业务整合带来的业绩增长，囊括BIL在内的金融服务板块或令联想控股整体组合实现更大变化。

　　财务投资是现金奶牛 战略投资持续聚焦优化

　　联想控股稳健增长的业绩背后，财务投资板块的净利润贡献功不可没。

　　联想控股财务投资板块包括专注于天使投资的联想之星、专注于风险投资的君联资本以及专注于股权投资的弘毅投资，三家“联想系”基金管理规模超1000亿元。

　　仅就君联资本而言，截至今年6月底，其投资的企业就超过300家，其中42家投资企业成功上市，13家企业在新三板挂牌，其退出项目的内部平均收益率高达35%-40%。

　　今年上半年，联想控股的财务投资板块实现净利润达21.33亿，同比大增127%，占到净利润总额的近80%。财务投资板块优秀的业绩表现，一方面显示出联想控股在财务投资领域的十余年的成熟经验与良好布局，另一方面也为联想控股贡献了稳定的现金流，是战略投资板块逐步成熟前的重要资源支持。

　　如果说财务投资板块是联想控股的现金奶牛，那么战略投资板块则是联想控股营收增长的引擎。对于资本市场看重的短期利润，主要由财务投资板块贡献。战略投资则着眼长远，持续做大体量，实现规模效应，为未来业绩的持续增长打好基础。

　　今年上半年，联想控股战略投资五大板块均实现了收入的增长，尤其喜人的是，其战略聚焦的三大板块收入增幅均在30%以上。除金融服务板块外，联想控股的农业与食品板块及创新消费与服务板块也表现不俗，分别增长64%及30%。细读联想控股(03396)中报：战略投资聚焦优化 利润新支柱呼之欲出

　　联想控股战略投资板块的收入增速结构的变化，凸显出其投资组合的进一步聚焦优化。公司在实施多元化战略的同时，对不同板块仍有所侧重。其中，金融服务、创新消费与服务、农业与食品是联想控股战略投资重点聚焦的三大领域。

　　2017年以来，联想控股进行了多项收购和出售交易，对投资组合进行了动态调整，其经营重点也是进一步向这三大板块倾斜。　　出售方面，今年上半年，联想控股出售了其所持有的新材料业务公司星恒电源的全部股权。在带来投资收益的同时，联想控股进一步剥离了非核心业务，更多资源得以向三大聚焦板块集中。

　　增量方面，联想控股围绕其战略，乘势供给侧与混合所有制改革东风，持续布局。其中，在创新消费与服务领域，今年6月，联想控股出资10.25亿战略入股东航物流，持股比例达25%，成为其第二大股东。今年7月，联想控股收购上海三育教育，这是一家连锁幼儿园教育集团，旗下幼儿园近百家。在金融服务领域，传言中联想控股对BIL的收购也让人期待。

　　在农业与食品板块，联想控股上半年虽然进一步布局的动作不多，但其内生增长状况却格外让人惊喜，其收入及净利润表现均大超预期。其中，该板块旗下的鑫荣懋收入同比增长43%，净利润同比增长52%。此外，联想控股去年收购的KB Food，也开始产生稳定持续的收益。农业与食品业绩情况(单位：亿元)

　　一般来说，农业与食品板块属于长周期行业，投资周期较长，回报也会比较慢，如今其利润增长向好，说明联想控股之前的投资布局开始兑现，业绩回报进入健康增长期。

　　纵观联想控股的投资棋局，从战略上正契合了消费升级、国家积极鼓励的产业领域。　　产业发展有兴衰起伏，政策方向有调整变化，“懂中国”是联想控股持续发展的核心竞争力之一，包括2000年从IT到投资的转型，天使、风投与私募股权投资基金的成立，以及战略投资聚焦领域的选择，都是公司基于产业发展及经济与政策趋势的前瞻布局。

　　总体而言，联想控股的财务投资业绩持续向好，而战略投资板块在把握产业趋势及政策变化趋势的基础上，后劲十足。当然，因其部分战略投资项目仍处于培育期，在利润输出方面仍有待时日，同时，其独特的双轮驱动优势也有待进一步发挥。

　　一旦战略投资板块进入全面收获期，“战略投资”与“财务投资”双轮驱动成果进一步落地，联想控股的整体业绩更上层楼，则是大概率的事件了。