中金：行业集中度提升，大输液龙头石四药(02005)将受益

　　APP获悉，中金公司发表研报称，过去两周，其组织了大输液龙头石四药集团(02005)北京、上海、深圳、广州中报反路演，认为公司复苏的故事具有吸引力，将受益于行业集中度的提升。因此维持公司推荐评级。

　　行业竞争趋缓，产品单价提升。该行指出，目前按照销量计算市场规模为100亿瓶，2016年石四药集团排名第三。大厂家如科伦药业(002422) 和华润双鹤(600062) 暂无扩产计划，小厂家由于2018 年GMP 到期而陆续退出市场。2017年上半年，非PVC 软袋输液、直立袋输液、PP 塑瓶输液和玻璃瓶输液单价以人民币口径分别同比增长11.7/15.3/2.8/11.0%，主要是由于产品结构优化和市场竞争趋缓。

　　积极开拓南方市场。2016 年，石四药集团进入了安徽市场(主要卖直立袋输液)，市场份额提升至约20%。今年陆续进入广西、江苏和内蒙古等市场，各自市场份额提升至约10%。公司未来战略是在老市场用自己的直立袋输液去替代自己的PP 塑瓶输液，在新市场(如基层医疗机构)用PP 塑瓶输液占据市场份额。公司维持2017 年全年指引，全年预计销售大输液13 亿袋，其中非PVC软袋输液、直立袋输液分别销售不低于4.4 亿袋和2.26 亿袋。

　　得益于销售规模以及成本控制，公司利润水平有望得以维持。2017 年二季度，公司毛利润率达到56.2%，同比提升5.0 个百分点，环比提升2.7 个百分点。2017 上半年公司净利润率达到21.7%(同比提升2.8 个百分点，环比下降0.6 个百分点)，利润率提升主要得益于产品结构升级(如非PVC 软袋输液、直立袋输液)。

　　两大重磅治疗性输液产品预计分别于2017年下半年和2018年拿到生产批文。1)羟乙基淀粉130 氯化钠注射液和羟乙基淀粉200/0.5 氯化钠注射液预计2018 年开始销售，公司预计用2-3 年时间占据10%-20%的市场份额(市场规模合计约9 亿元)。2)腹膜透析液预计最快2019 年开始销售，公司已经开始组建销售团队，未来长期来看，市场规模有望达到约10 亿元。

　　基于以上，该行维持石四药集团2017 年每股盈利预测不变，上调2018 年每股盈利预测7%至0.26 港元(去除股本变动影响的情况下，上调净利润6%)。维持推荐评级，维持目标价4.31 港元。

　　值得注意的是，该行维持推荐的同时，也提示了一定的风险，如市场竞争激烈导致单价大幅下滑，以及原材料成本压力。