国金策略：用放大镜看A股、港股估值变化

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　　报告正文

　　一、一周市场回顾

　　节前A股走势平稳。受国庆和中秋双节长假影响，节前A股整体上走势较为平稳，主要指数周涨跌幅绝对值均在0.5%以内，涨幅最大的为中小板指，上涨0.48%，其次是中证500、深证成指、创业板指分别上涨0.48%、0.16%、0.03%；而沪市几大指数均小幅下跌，上证综指、上证50、上证180分别下跌0.11%、0.25%、0.11%。由于受长假影响，A股休市一周，本文统计的A股指标所指“本周”指节前一周（9月25日-9月29日），而外盘所统计时间均为最近一周（10月2日-10月6日）。

　　外盘普遍上涨，美国三大股指再创历史新高。亚洲市场上，恒生指数、恒生国企指数分别大涨3.28%、5.03%，日经225、孟买SENSEX30分别上涨1.64%、1.70%，仅俄罗斯RTS下跌0.22%。欧美市场上，美国三大股指全线上涨，均创出历史新高，道琼斯工业指数、标普500指数、纳斯达克指数分别上涨1.65%、1.19%、1.45%；法国CAC、德国DAX、英国富时100分别上涨0.56%、0.99%、2.04%。

本周28个申万一级行业中13个行业取得正收益，涨幅前五的分别是食品饮料（+3.50%）、通信（+3.44%）、国防军工（+1.95%）、钢铁（+1.88%）、电子（+1.87%），涨幅后五的分别是房地产（-3.85%）、纺织服装（-1.53%）、建筑装饰（-1.25%）、银行（-1.24%）、农林牧渔（-1.08%）。 二、A股市场估值水平

　　2.1 指数绝对估值水平

　　市盈率方面：上证50指滚动市盈率为11.51，较上周下降0.02，沪深300指数滚动市盈率为14.15，较上周下降0.01，创业板指滚动市盈率为42.86，较上周上升0.01，中小板指滚动市盈率为35.39，较上周上升0.26。

　　市净率方面：上证50指市净率1.34，沪深300指数市净率1.66，创业板指市净率4.61，均与上周基本持平；中小板指市净率4.39，较上周上升0.03。

市盈率分位：创业板指（42.86）、中证500（34.04）低于历史均值, 上证综指（16.17）、上证50指（11.51）、沪深300指（14.15）、深证成指（29.24）、中小板指（35.39）高于历史均值。 市净率分位：上证综指（1.73）、上证50指（1.34）、沪深300指（1.66）、创业板指（4.61）、中证500（2.78）低于历史均值。深证成指（3.18）、中小板指（4.47）高于历史均值。 2.2 指数相对估值水平

　　从相对PE来看，上证50相对中小板板指PE为0.325，较上周下降0.003；上证50指相对于创业板指PE为0.269，较上周下降0.001。

　　从相对PB来看，上证50指相对中小板指PB为0.301，较上周下降0.003，上证50指相对于创业板指PB为0.292，较上周下降0.001。

　　

2.3 板块估值水平（整体法）

　　全部A股PE为20.65，全部A股PB为2.13，均与上周基本持平。

　　剔除金融后，全部A股的PE为32.58，较上周上升0.05，全部A股PB为2.72，与上周基本持平。

中小板PE为41.43，较上周上升0.13，PB为3.86，与上周基本持平。

　　创业板PE为54.14，较上周上升0.09，PB为4.64，与上周基本持平。剔除温氏股份(300498)后，以整体法计算的PE为56.37，较上周上升0.06，PB为4.63，与上周基本持平。

2.4 申万一级行业估值水平

　　市盈率方面：本周市盈率上升较多的行业分别是通信（+2.13）、国防军工（+1.83）、食品饮料（+1.20），市盈率下降较多的行业分别是房地产（-0.65）、传媒（-0.56）、有色金属（-0.50）。整体来看，农林牧渔（31.67）、采掘（24.79）、化工（31.73）、钢铁（24.58）、电子（45.01）、纺织服装（30.11）、轻工制造（35.27）、医药生物(38.96)、房地产（16.16）、休闲服务（42.71）、传媒（37.77）等行业估值低于历史均值；有色金属（63.40）、家用电器（18.76）、食品饮料（34.59）、公用事业（29.21）、交通运输（22.97）、商业贸易（35.89）、建筑材料（28.63）、建筑装饰（17.99）、电气设备（43.72）、计算机（60.37）、国防军工（94.95）、通信（65.42）、非银金融（22.01）、银行（7.27）、汽车（22.13）、机械设备（54.30）等行业高于历史均值。

　　市净率方面：本周市净率上升较多的行业分别是食品饮料（+0.18）、通信（0.09）、电子（0.07），下降较多的行业分别是房地产（-0.08）、农林牧渔（-0.05）、纺织服装（-0.04）。整体来看，农林牧渔（3.36）、采掘（1.80）、化工（2.75）、有色金属（3.60）、纺织服装（2.59）、医药生物（4.07）、公用事业（2.27）、房地产（1.99）、商业贸易（2.31）、休闲服务（3.82）、建筑装饰（1.89）、电气设备（2.98）、国防军工（3.34）、计算机（4.23）、传媒（3.33）、银行（0.97）、非银金融（2.10）、汽车（2.49）、机械设备（2.92）等行业低于历史均值；钢铁（1.74）、家用电器（3.72）、食品饮料（5.40）、电子（4.19）、轻工制造(3.05)、交通运输（1.89）、建筑材料（2.65）、通信（3.60）等行业高于历史均值。

三、港股市场估值水平

　　3.1 本周港股行业涨跌情况

　　本周11个恒生行业指数板块中，10个行业取得正收益。涨幅居前的为恒生消费品制造业（+5.09%）、恒生科技资讯业（+4.45%）、恒生金融业（+3.96%），仅恒生消费者服务业略跌。

本周恒生AH溢价指数收于131.93点，较上周上升1.52（+1.17%）。 3.2 指数估值水平

　　市盈率方面：恒生指数、恒生国企指数、恒生中国25指数、恒生香港35指数、恒生大型股指数、恒生中型股指数市盈率分别上升0.13、0.12、0.12、0.07、0.12、0.29。其中恒生指数（12.95）、恒生香港35指数（17.26）、恒生大型股指数（12.15）高于历史均值，恒生国企指数（8.85）、恒生中国25指数（10.71）、恒生中型股指数（13.67）

　　低于历史均值。

　　市净率方面：恒生指数、恒生国企指数、恒生中国25指数、恒生香港35指数、恒生大型股指数、恒生中型股指数市盈率分别上升0.012、0.013、0.014、0.005、0.012、0.029。其中恒生指数（1.27），恒生国企指数（0.99）、恒生香港35指数（1.26）、恒生中国25指数（1.22）、恒生大型股指数（1.25）、恒生中型股指数（1.34）均低于历史均值。

3.3 行业估值水平

　　市盈率方面：恒生原材料业（24.05）、恒生金融业（9.57）、恒生综合业（8.22）、恒生地产建筑业（9.96）低于历史均值。恒生消费品制造业（20.15）、恒生工业（17.13）、恒生能源业（17.53）、恒生消费者服务业（24.82）、恒生电讯业（14.59）、恒生公用事业（17.18）、恒生资讯科技业（48.25）

　　高于历史均值。

　　市净率方面：恒生消费品制造业（2.43）、恒生能源业（0.84）、恒生工业（1.53）、恒生电讯业（1.24）、恒生公用事业（1.55）、恒生金融业（1.06）、恒生地产建筑业（1.00）、恒生综合业（0.76）低于历史均值，恒生原材料业（1.67）、恒生消费者服务业（2.19）和恒生资讯科技业（7.14）高于历史均值。

3.4 AH股折溢价情况对比 风险提示：流动性风险、海外黑天鹅事件 特别声明：

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