创嘉控股赴港IPO：依赖三国杀IP 持续盈利能力存疑

　　对很多人来说，三国杀是桌游的启蒙，时至今日在大众心中仍然占据着一定地位，堪称一款国民级别的聚会游戏。

　　而自2008年发布至今一晃已经十年，虽说不再风靡，但没想到的是它还活的好好的，并且正在走向资本市场。7月30日，三国杀背后的创嘉控股向港交所提交了招股书。

　　据创嘉控股介绍，本次上市募集资金中，25%计划用于扩大游戏组合，包括开发不同类型的数码游戏，开发新游戏技术，培养、商业化及原创内容。另外20%用于巩固在中国多种社交场景中的地位，15%用于培养游戏作者创作原创内容，15%用于深化全球市场渗透，15%用于巩固在电竞游戏市场的地位，剩余10%用于一般运营资金。

　　成立三年即IPO：月活跃用户达780万 年收入超4亿

　　创嘉控股成立于2015年6月，最初是由杭州边锋用三国杀无形资产出资与三国杀管理团队成立杭州游卡，独立运作三国杀业务。

　　招股书显示，在收购三国杀业务后后，创嘉控股开始向网吧提供综合业务解决方案。其附属公司又分别于2015年8月及2017年2月透过经营飞火娱乐平台及收购上海锋趣开展联运游戏业务及云更新广告业务。

　　作为一家线上离线多场景社交娱乐平台，仅仅三年间，创嘉控股就凭借着三国杀IP在中国激烈的游戏市场中占据一席之位。

　　以2017年产生的数码桌游总收益计算，创嘉控股在中国所有数码桌游公司中排名第二，仅次于网易。按2017年所覆盖的活跃网吧终端数量计算，创嘉控股在中国所有的网业务管理系统供应商中位居第二。截至2018年5月31日，创嘉控股主要的数码游戏及飞火娱乐平台拥有约2亿名累计注册用户，平均每月活跃用户达780万名。

　　得力于高质量IP的运作及采用高性价比的开发模式，创嘉控股的营收、利润都呈现不错的上升趋势。2015年至2017年，创嘉控股分别实现收入2290万、2.98亿元、4.68亿，利润分别为230万、2680万、8970万。

　　 　　对于游戏公司而言，创嘉控股的现金流管理一直都不错。2017年年末余额高达2.16亿元，占总收入46%。并于成立第二年开始宣派股息，2017年及2018年6月股息分别5000万、7000万。

　　 　　目前，在孵化及商业化IP方面，创嘉控股通过开发不同数码游戏及桌游版本，及许可第三方开发基于IP的电影及其他周边产品，以三国杀为主题的郑伊健、贾青等主演的电影《三国杀——幻》将在2018年底前发行。

　　此外，创嘉控股正在布局线下实体店，2018年7月，第一家桌游零售店在中国杭州一家购物商场开设，客户在零售店内可试玩桌游，来自中国及海外桌游公司的多种桌游也陈列在零售店内。同时，海外市场也在不断深化，据介绍，“三国杀”游戏现已翻译成三种外文，已分销至日本及越南等国家，并计划分销至韩国、东南亚国家甚至西方国家中去。

　　对三国杀IP过度依赖 持续盈利能力存疑

　　凭借着对“杀人游戏”的诸多改进、极易上手的游戏系统，以及丰富的三国历史背景文化，三国杀经典IP被创嘉控股打造为线上线下的产品。自2015年11月收购三国杀IP以来，品牌的高知名度增强客户对公司所开发数码游戏的兴趣，并降低了市场推广成本。

　　不过，随着公司生产经营规模扩大，公司过度依赖“三国杀”IP的现状实在令人堪忧。

　　根据招股书，“三国杀游戏”即三国杀OL及三国杀移动版为创嘉控股赚取了绝大部分数码游戏的收益。2015年至2017年产生的收入占比高达99.4%、98.5%、99.1%。 　　对此，创嘉控股在招股书中表示，公司必须推出新游戏及多元化游戏组合以带来大额收益，以在未来继续增加收益，倘若新游戏不成功，或者无法以成本效益方式延长成功游戏的周期，则收益会受到限制，业务及经营业绩将受到影响。

　　而目前桌游市场经历了极速的爬升和衰退之后，已经逐渐稳定了下来，根据有关报告，2017年至2022年桌游市场规模在以复合年增长率为13.5%增长，但市场规模有限，创嘉控股仅仅凭借三国杀一个IP实在难以长期保持现在的地位。 　　事实上，三国杀的吸引力也不可避免地在下降。以实体游戏套装数量为例，三国杀桌游已经面临销量和平均售价双双下滑的市场行情。

　　 　　而成立至今，三国杀的IP一直都是创嘉控股的灵魂角色，可以预见，随着公司生产经营扩大也会成为最大的限制。（记者：吴丽都）