新股“屠宰场”：赴港上市企业为何频频破发？

　　8月以来，港股共有22只新股上市，17只上市首日便破发，首日破发率高达77.2%。投行人士认为，背后的主因是新股定价偏高。机构偏理性的策略，也使得港股市场对被粉饰过的商业故事“抵抗力”更强。

　　今年，港股迎来了一轮新股上市热潮，赴香港IPO的公司特别多。

　　由于港交所今年制定了新的上市规则，向同股不同权架构的公司、暂未盈利的生物科技公司和第二市场上市的公司敞开大门，使得港股市场今年迎来了一大批“新经济”公司。

　　然而，香港的市场并不会对新股手下留情，今年破发的新股和次新股（香港称半新股）尤其多。

　　近两个月首日破发率近80%，科技股纷纷折戟 　　近日，几个备受市场关注的明星公司登陆港股后，接连破发。先是美团点评，然后是火锅餐饮业巨头海底捞和华兴资本控股。

　　而今年上半年港股IPO的98家公司中，有45家在上市首日便惨遭破发，首日破发率高达61%。

　　8月之后，新股首日破发率更是“节节高升”。

　　截至9月27日，8、9月港股共有22只新股上市，17只上市首日便破发，首日破发率高达77.2%。其中，8月在港股上市的8只新股中，有7只首日破发，9月以来上市的14只新股有10只首日破发。

　　一时间，港股似乎成了新股的“坟场”，破发成了熟悉的戏码。这一点，连热门的科技股都无处可逃。

　　在过去一年中，一众在香港上市的科技股、明星公司和“巨型独角兽”们也遭遇破发。

　　下表列举了过去一年中，备受市场关注的明星公司的股价涨跌情况。各家公司不光最低价低于发行价，且截至9月27日的最新收盘价，也均低于发行价，全部“破发”，无一幸免。

　　 　　再对比一下上市至今的表现，没有一家明星公司目前的股价高于发行价，上市至今的表现全部为负。

　　此外，多家公司的上市以来股价已经或接近腰斩。腾讯系的易鑫集团、雷蛇累计下跌66%和52%；港股修改上市规则后，首家未盈利便上市的生物科技公司——歌礼制药上市以来，股价已重挫46%；另一家“腾讯系”公司——众安在线的股价也接近腰斩。

　　而对比最高价和最新收盘价的话，阅文集团上市后一度翻倍至美股110港元，但目前大跌至49.55港元/股，跌幅超五成；众安在线也从最高的97.8港元跌至目前的33.15港元，大跌超六成。

　　为何香港成了新股“屠宰场”？

　　修改上市规则后，内地多家科技公司、行业龙头和独角兽公司兴冲冲地奔向港股，但港股似乎并不买账。而A股常见的新股、次新股追高现象，在港股似乎也很少见。

　　为什么此前备受追逐的新股，到了香港却“不受待见”？

　　首先还因为港股新股的定价遵循市场机制，几乎不存在人为限价，因而估值偏高。港股IPO实行市场化定价机制，新股发行价充分反映二级市场供需情况，例如热门的阅文和平安好医生上市时的有效申购倍数为600倍，充分体现了公司受市场追捧的热度。

　　这样一来，港股的发行价基本就已经反映了市场对新股股价的认知，留给上市后二级市场的空间就很少了。

　　上证报援引香港资深投行人士温天纳的评论称，近期在港上市的新经济公司频频破发，主要原因在于新股定价偏高。

　　他认为，今年以来，港股市场出现了回调，新股定价也需要调整，不能沿用过去行情高涨时的定价思维，应充分考虑当前避险情绪较浓的市场环境下，投资者的承受能力。

　　其次，港股投资者主要是机构，而散户投资者较少；机构偏理性的策略，使得港股市场对被粉饰过的商业故事较为理性。

　　众多港股上市的“新经济”公司中，几乎每家都有诱人的“故事”和“场景”，但机构投资者占比近八成的港股投资者对此的“抵抗力”较高。如果公司目前的盈利能力、现金流等财务状况依然不稳定，甚至压根就没有成型的盈利模式，高企的估值便难以为继。

　　去年上市的众安、易鑫、雷蛇、平安好医生，以及近期上市的映客、华领医药、歌礼制药等都处于亏损阶段。而就算是已经扭亏为盈的阅文集团，其目前的静态PE也高达55倍，估值和业绩出现一定程度的背离，破发也就变得不那么难理解了。

　　也就是说，故事再好，基本面太差的公司也很难得到市场的认可，股价必然承压。

　　然后，港股自年初以来的回调，加之外部贸易环境的变化，使市场情绪较低迷，也影响了市场对新股的关注度。

　　今年初，恒指触及33484点的历史高位后，开始下修调整。加上同期的美国贸易政策大转弯，使得此前高涨的市场情绪更是不见了踪影，这也大大影响了港股市场追逐新股的热情。而一旦“破发潮”形成，投资者们的情绪或呈螺旋式下降，上市新股和次新股股价更难维持。

　　与一年前阅文上市时数百倍的认购倍数相比，8月8日上市的中国铁塔仅获得1.36倍公开认购，同日上市的百济神州也仅收获1.73倍公开认购，华领医药、华兴资本控股甚至出现了认购不足的情况，这些都从侧面反映出散户投资者新股申购的热情大减。

　　港股近期的持续弱势，使投资者的市场参与度大打折扣，打新市场也自然受到波及。

　　此外，今年以来多种因素使得港股流动性趋紧，高估值板块承压。

　　随着美联储持续的加息动作，使得海外资金流向美国，香港也难以避免美国加息带来的影响。香港金管局今年也从银行间收紧流动性以稳定港币汇率，加之上市规则的放宽吸引了多家新经济上市，使得市场资金压力变大，港股流动性趋紧。

　　“能上市就上市，哪怕行情不好”

　　五只股票中有四只会破发，其中有三只是上市首日便破发。面对这样“凶险”的新股上市环境，为何众多明星公司还是要扎堆登陆港股呢？

　　港股在制度方面的优势无疑是最主要的答案。今年，港交所改变了上市公司股权架构的要求，允许同股不同权架构的公司上市，对历史盈利的要求降低，允许未盈利的生物科技企业上市。

　　用美图公司创始人兼CEO吴欣鸿的话来说，就是“能上市尽量上市，哪怕现在行情不太好。”

　　对于目前明星公司面临的估值缩水，吴欣鸿对第一财经表示，上市依然是优先选项，他给出了三点理由：

　　一是此前一家公司只是对用户、投资人和员工负责，上市后会变得更有社会责任感，视野会更加开阔；

　　二是通过上市打开了更大的融资窗口，从而进行灵活的资本运作，也带来公司品牌的提升，更利于建立合作信任；

　　三是由于更为严厉的监管和很多信息的透明呈现，也逼着企业更加规范、不断进步。

　　港股打新忌追高

　　见识了最近一年“战死沙场”的明星公司，也可以看出港股与A股的打新、追新逻辑并不一致。充分反映了市场热度的港股发行定价，留给二级市场的空间不多，上市后开盘即破发是港股的常态。

　　对于希望照搬A股套路，希望短线获利的投资者而言，与其追逐大概率破发的新股，不如耐心等待，择机入场。