为什么要打新润利海事（02682）？

　　细心的打新投资者应该能发现一个有趣的现象，虽然新股破发潮不断，但香港企业却颇有“一枝独秀”的意思。

　　以最近两周上市的企业来看，港亚控股(01723)和新昌创展控股(01781)表现亮眼，二者首日涨幅分别为112%、15.45%。两家公司有一个共同点，都属于香港企业。

　　在新股市场低迷的情况下，“香港企业”的名头，为公司的上市加分不少。因此，重点关注香港本地的新股，或许能有意想不到的收获。而目前处于招股阶段的新股中，润利海事(02682)便是香港企业。就冲这个身份，探讨探讨该公司，就显得很有必要了。

　　定期租船业务贡献收入超75% 　　润利海事的历史，可追溯至1994年，公司当时主要在香港经营拖船租赁服务。发展至今，运营经验逾20年的润利海事将业务范围扩张至船舶租赁及相关服务、船舶管理两大服务。

　　船舶租赁及相关服务是润利海事的主要服务，以2018财年(截至3月31日止年度)业绩计，该业务占公司总收入的88.1%，船舶管理业务占11.9%。而船舶租赁及相关服务又包括三个业务类别，分别是定期租船、航次租船、以及囊括提供船员、海事咨询、船只维修及保养服务在内的其他相关服务，三个业务在2018财年的收入中占比分别为75.2%、5.7%、7.2%。

　　业务扩展的同时，润利海事的船队也随之扩大。截至今年9月18日，该公司共有58艘船舶，包括20艘自营船舶及38艘租赁船舶。其中，54艘船舶用于定期租船业务，剩余4艘船舶则用于航次租船业务或待机。

　　低杠杆下业绩快速增长 　　事实上，香港本地船舶租赁行业较为分散，且竞争剧烈，但润利海事在这样的市场中“杀”出了一条“血路”，靓丽的业绩便是最好证明。

　　2016-2018财年，公司主要参与了港珠澳大桥及三跑项目，在项目施工的需求下，润利海事的年度月租收入稳步增长，分别为13万元、13.2万元、18.34万元。2018财年时月租涨幅较大，这是因为在公司参与的三跑项目中，承建商对船舶营运的需求，由每个工作日10小时，增加成包括公众假期在内连续24小时运营，使公司能够收取较高的每月租船费。

　　月租收入的增长，使得定期租船业务的业绩快速提升，该业务收入从2016财年的1.15亿元增至2018财年的1.6亿元，成为贡献收入的大头。

　　与此同时，航次租船服务、其他相关服务以及船舶管理的收入总体表现为稳中有增。在这样的业务背景下，润利海事的收入从2016财年的1.48亿元，增长至2018财年的2.13亿元，年复合增长率超20%。 　　由于收入的增速快过成本增长，且毛利率从21.7%提升至28.6%，

　　润利海事2016-2018财年的毛利年复合增长率超37%。得益于毛利的增长及纯利率从2016财年的10.2%提升至2018财年的17%，该公司的纯利年复合增长率为74.44%，纯利高速增长。

　　更为难得的是，船舶租赁偏向于重资产行业，需要资本支出维持运营，但在快速增长的业绩之下，润利海事的财务状况依旧表现良好。截至2018财年，该公司流动比率为2倍，资金流动充裕，抗风险能力强，且资本负债比率降至19.1%，负债率低，公司加杠杆发展业绩的空间较大。

　　市场需求下的招标优势 　　润利海事用业绩证明了自身实力，总结公司发展，主要取决于两点，一是市场需求，二是订单。

　　据招股书显示，近年来香港政府开展了多项海事建设工程及基建项目，目前在进行中的大型项目多达十项。其中，润利海事主要参与了港珠澳大桥及三跑项目，从2016财年至2018财年，公司从该两个项目中分别获得收入2.6亿元及9460万元。 　　虽然港珠澳大桥将于今年结束，但润利海事已逐渐将船舶重新分配以支援将于2023年竣工的三跑项目，截至今年9月18日，该公司已向三跑项目租赁了27艘船舶。

　　且三跑项目的年度毛利率约为26%-27.7%,高于港珠澳大桥的17.1%-19.9%,随着船舶运力的转移，在一定程度上将对公司盈利能力有所提高，港珠澳大桥的竣工对公司影响较小，业务发展有望继续保持。

　　除此之外，香港政府规划中的项目将陆续展开，其中，将军澳跨湾连接路、保存皇后码头将分别于2018年下半年、2019年开始施工，带来新的需求增量。 　　香港政务司司长张建宗在近期的表态则直接提振基建板块，其表示，除了三跑道系统之外，还有房屋发展、中九龙干线及庞大的医院发展计划等重大项目。预计未来五年，香港每年的整体建造工程量会维持在2500亿元至3000亿元的高水平，未来十年，政府在基建的总投资将超过一万亿元。

　　如此大的蛋糕，对于润利海事这样专注于香港市场的企业来说，无疑是“香饽饽”。在市场有需求的情况下，润利海事如何在招标中获得更多订单?这主要取决于两个点，其一，公司是否能提供多种类的船舶及足够运力，以满足客户不同的作业要求;其二，报价是否有竞争力。

　　从润利海事的船舶组成类型看，公司包括了拖船、小轮、工作船、非自航驳船及其他等多种类船只，并通过合理的自营与租赁船舶比例提升公司运力。此次上市后，润利海事欲将募集的部分资金用于收购12艘船舶，进一步扩大船舶类型及提升运力，增加公司在市场中的优势。 　　报价的竞争力则主要体现在公司对成本的控制上，成本更低的情况下，报价较其他企业也将更具优势。而成本控制又分为三类，第一类是燃油成本、员工开支。油价及员工薪资，在市场中都“明码标价”，企业之间大同小异，拉不开太大差距。

　　第二类是维修及保养费用、折旧费用。这类费用，主要取决于船舶的剩余使用年限，越接近报废期，维修及保养费用、折旧费用也就越高，无形之中抬升了运营成本。截至目前，润利海事自营船舶的平均船龄约为17.4年，平均剩余会计使用年限仍有12.8年，再“折腾”几年不成问题。

　　第三类是船舶租赁成本。船舶租赁成本是成本中的大头，该成本在润利海事的成本中占比超60%。船舶租赁成本的控制，更多的体现在企业能否将租赁船舶发挥出最大效用。

　　这就考量公司管理层对市场需求的正确判断，通过调节杠杆及第三方分包商，最大限度的扩大公司收益。不过从过去三年的业绩及财务结构看，润利海事在这方面还是有“两把刷子”的。

　　合理估值再添利好 　　从上述的分析中能看出，润利海事的基本面良好，后续业务发展的竞争力也较为明显，再加上香港企业的身份，有一定盼头，剩下的最后一件事便看公司的上市估值是否合理。

　　据获悉，润利海事将于10月12日结束招股，公司此次发行2.5亿股股票，每股发行价0.5-0.6港元，预计10月23日正式上市交易。

　　以发行价计算，上市后公司的市值将介于5-6亿港元之间，2018财年剔除上市成本开支的纯利为0.36亿元，对应PE为13.89-16.67倍。

　　从公司74%的纯利年复合增长率来看，该估值并不算贵，因为2019财年的纯利或将增长至0.63亿元，对应PE为7.94-9.52倍，低于行业平均水平。

　　良好基本面+合理估值+香港企业，三大利好叠加的润利海事或许真将带来意想不到的收获。