纪沫：万众瞩目的2019年财富机会 将在哪个时点到来？

　　联博资产首席经济学家纪沫近日分享了她认为“一定要赚钱”的几个宏观判断。

　　判断对与判断准，一字之别，相差千里。只有判断准确，才能引导投资者摘取“赚钱”的果实。在“金港股”论坛上，联博资产首席经济学家纪沫慷慨地分享了有效宏观研究的方法论与亲身经验总结，并毫无芥蒂地对世界及中国经济未来走向给出了重要、明确的判断。

　　她预测，2019年三季度是全球债市牛市的起点，2019年四季度是全球股市牛市的新起点。大宗商品方面，2019年上半年刺激预期上涨，2019年下半年实际需求上涨；汇率方面，2019年下半年美元贬值是主线，利好新兴市场货币包括人民币。

　　更多真知灼见，请详阅纪沫博士的演讲全文：

　　感谢智通财经的邀请，今天在此跟大家分享对全球宏观及投资的看法。我一直在做买方，买方和卖方看问题的角度不一样，在于我们做的每一个宏观判断只有一个结果——一定要赚钱。

　　什么样的宏观判断才有价值？

　　在做宏观判断时，和投资直接相关的三个标准是什么，这是我多年来实践过程中形成自己的方法。

　　第一，我们做的宏观判断一定是非共识的，如果是共识，是已经计价。

　　第二，一定要有强确定性，如果确定性不强，投资回报一定不高，投资只有是与否，到底是买还是卖，强确定性才有回报。

　　第三，最重要的是时点和期限，事实上在投资过程中我们做宏观判断，大家经常说“中国经济触底。”我想知道这有多长时间，什么时候触底，这样才有意义。

　　非共识、强确定性，同时有时点和期限的判断才是对投资有价值和有意义的。

　　如何培养对投资有价值的判断，要培养不断思考市场没有看到的问题是什么，我们每天阅读很多新闻，包括通过智通财经，思考市场关键问题是什么，看到数据背后的事实，而不是看分析。我们看一个数据，可以把数据的维度拉到最长，从最长中找到自己对数据历史解读的维度。

　　最重要的是数据敏感。我们要培养寻找及时拐点的能力，任何做投资的人都在寻找领先指标，没有领先指标，只有即时指标。在第一个月、第一天你发现了，你便会领先很多投资者，培养投资的直觉。这是非共识、高决定性和时点期限的判断。

　　过去我做投资这么多年，我是宏观经济学家，大家认为宏观是自上而下，其实自下而上十分重要。我介绍自己时会说我是自下而上的经济学家，因为我原来做过股票分析，重要的地方在于自下而上的财政货币刺激政策不是真正有效的自下而上的需求是根本。如何计量？最好的尺度是企业的产能有没有扩张。如何看企业的产能有没有扩张？看投资意愿是否增强。在我们做宏观分析的过程中，根据最底部的需求做宏观判断变得十分重要。

　　未来世界经济最重要的三个议题

　　以1998-2008年的中国为例，消费需求、投资需求是从无到有的质的改变，当时中国经济出现了所谓高增长。2008-2018年很多需求是从有到升级的过程，这是量变的过程，过程中有很多高刺激。

　　接下来10年会是什么样子？消费需求和投资需求的量变是一个过程，质变变得十分重要，什么是质变？质变是我们需要研发成果的大爆发，产生对于质变的需求，否则政策是无解的。研发大爆发，就像苹果新产品出现，接下来我们在新药等各种各样的领域有研发才会产生新的需求。

　　我把时间维度拉长一点，未来30年与投资相关的世界经济最重要的议题是什么。

　　中国和新经济市场的关系。原来逻辑判断中国稳定时，新兴市场就会有表现，不管是股票、债券都会有表现。问题是未来30年中，中国开始变得越来越自给自足，不需要那么多新兴市场的大宗商品。当中国稳定时，新兴市场如何改变？这是全球投资者需要关心的问题。

　　全球需求疲弱。2008年开始了全球总需求小于全球总供给的过程，这一直没有打破。还是需要有研发的大突破和爆发，才有质变的过程。

　　四个重要的宏观判断

　　接下来分享四个宏观判断，一般我会讲八个，但今天我分享四个，这是相通相连的：

　　一是抓住中国经济的触底、触顶和多久，多久是一个至关重要的宏观判断。

　　市场共识是中国经济目前是一条下行的曲线，而依照这条下行的曲线作投资，我们不可能有任何回报。一般情况下西方投资者想到的是第二条线“L型”，在过去8、9年当中，每到夏天西方投资者都说中国经济硬着陆，最后印证他们是错的，他们一直持观望态度。

　　中国经济增长下行的曲线应该是什么？它应该是阶梯型下降的过程。横着的部分对于长线投资者十分重要，你知道它从什么时候开始、什么时候结束、持续多长时间，对投资非常有意义。尤其是对长线和对冲基金十分重要。下降的部分对对冲基金十分重要，他们知道什么时候可以做空，而对于长线基金他们可以知道什么时候可以减持，增加现金部分。

　　过去3、4年中，全球投资者对于中国经济能判断对越来越难，尤其能把时间点判断准确更是难上加难。 我们需要清醒的看到背后真正的逻辑是中国跟美国之间的动态变化，原来美国是世界经济所谓的中心，美国经济稳定，世界经济稳定；而美国经济硬着陆，世界经济硬着陆。现在判断的中心来到中国，如果中国硬着陆，世界硬着陆。我们的判断是中国地产行业“绑架”了世界经济，现在中国决定世界经济的命脉，中国经济十分重要。

　　2015年10月，我当时是全世界第一位判断中国经济阶段性触底的经济学家，至少提前市场半年的时间。它对于我们投资带来的意义是，我们当时判断新兴市场股票、债券、大宗商品、周期都会在2016年迎来繁荣并延长到2017年，在三年中国经济触底过程中，新市场债券会有净流入，这验证对中国的判断非常重要。

　　二是我们要抓住美国加息周期的起与始。

　　认识我的人都知道，这是2014年底我在香港某场合做的判断：从美国加息开始，标普指数可以上涨到2800点。去年年底被验证，这是一个五年的判断。判断的原因是美联储可以加息，数据表明美国经济没有问题，说明企业会有表现，股市就能表现。始于什么时候？当美联储利率达到2.8%的时候，实际经济成本是6%便会受到伤害，各个行业会下降。现在美国房地产行业在去年下半年进行调整，汽车销售大幅下降，很重要的指标是卡车直线断崖式下降。

　　今年很重要的判断是美国经济衰退的速度是怎样的，它一定是衰退的，只是速度不知道是怎样的。对于2019年来说，这个判断是2017年底做的，美联储加息只能加到2019年6月，这是我一年半前做的判断。触底后会有大调整，目前的调整是阶段性调整的过程，但依然会继续持续。

　　三是低增长、弱通胀、债市强是重要的宏观判断。

　　现在全球处在相对低增长的环境中，大家对全球衰退将信将疑。以德国为例，原来德国经常项目盈余是全世界最高的，大概10%，现在是负数，弱增长已经存在。经济低增长时，通货膨胀不可能起来，这时候债市一定是强的。全世界都想通货膨胀可以回来，但一直没有回来，简单的逻辑是过度的投资后，有过度的供给。大家会刺激，刺激后又是过度投资，这是一个不断循环的过程。所以30年债市牛市还会继续存在。

　　四是我对油价的判断。

　　去年二月份在香港，外资投行做现场调研时说，大家预测在2018年底油价会在什么样的水平，现场80%的人认为油价在2018年底会达到80以上，结果是50多。为什么大家的判断会有问题？石油价格是供给危机，而不是需求危机。中国对石油的需求从来没有变过，2014年9月沙特放弃限产，方向正确但计算错误。放弃限产后，美国中小石油企业在刺激下不断生产，给石油价格带来上限和下限：上限，每当石油价格超过65-70美元，他们都会一直生产。下限，35-40美元时会重新回来。这是个上下限区间内波动的过程，当触及80美元后再继续往上是非常难的事情。

　　决定2019年资产回报的三大主线

　　现在大家听到很多2019年展望和分析，那么2019年决定资产回报的三大主线是什么？

　　这是我之前在公开场合说过的，最大的三条主线是对中国、美元和特朗普的判断。

　　2019年你对中国刺激的力度有多快多大的问题判断，将直接决定中国、世界、新兴市场、大宗商品和周期类的回报。

　　二是对美元的判断。美元会有多弱？美国的经济走弱，美元怎么不会直接走弱？美元直接决定新兴市场、日本股市，间接反应在美债上的回报。

　　三是对特朗普的判断。他会有多离谱？他对资产价格的方向十分确定，他希望股市升，希望大宗商品降价，美元降， 他的方向是确定的，只是我们不知道他的政策多大程度上影响这些资产价格的走势。

　　很多人说2019年是交易市，我认为2019年有投资市的价值。

　　事实上按区域分类，中国股市2019年是寻底的过程，之后会有反弹；美国今年年中会有股债双杀，然后美债先反弹，然后美股反弹；欧洲是调整；日本是下行。2019年三季度是全球牛市新起点，是可以开始持续建仓的。

　　再说大宗商品，大家对大宗商品的判断很简单：和中国的刺激政策天然而合。上半年是基于刺激预期的上扬，下半年是实际需求的上涨，现在是阶段性地上升。

　　对于汇市的判断：2019年下半年美元贬值是主线，利好新兴市场货币包括人民币。

　　未来三年关注的核心问题

　　2020-2021年市场关心的几个核心问题是什么？

　　我们知道A股在寻底，在寻底过程中最重要的因素是什么？企业盈利。我们产能扩张是触顶的，企业盈利什么时候可以回升？产业扩张周期何时重新开始？重新开始时才是股市牛市的开始。有人说这会不会是最后一轮？如果我们有所谓真正的需求，当研发的创新真的出现时，它绝对不是最后一轮。

　　美联储最晚什么时候开始降息？会不会2021年初他们会开始降息，重新回到零利率，什么样的政策对利率有帮助是市场现在开始需要思考的问题。

　　中国的稳定可以多大程度减少美国下行对世界经济的影响，对世界经济同时如何进行资产配置的判断十分重要。

　　谢谢大家！

　　（文章来源：智通财经网）