跟着小米吃肉喝汤长胖 石头科技要冲击科创板

　　科创板又迎来一家行业龙头。4月9日，上交所受理了北京石头世纪科技股份有限公司(以下简称石头科技)在科创板上市的申请。石头科技拟募资13.02亿元，主承销商为【中信证券(600030)、股吧】。公司主营业务为智能清洁机器人，其中包括小米定制品牌“米家智能扫地机器人”，以及自有品牌“石头智能扫地机器人”和“小瓦智能扫地机器人”。

　　记者发现，并没有像其他小米生态链企业过分倚重小米品牌，石头科技业务已在逐渐“摆脱”小米。招股说明书(申报稿)(以下简称招股书)显示，近三年来，石头科技与小米的交易额占公司主营业务收入的比重较大，但呈现逐渐下降趋势，可以说，石头科技自有品牌的营收已经和小米品牌营收相当。

　　目前，小米相关的投资机构顺为、天津金米投资合伙企业(有限合伙)(以下简称天津金米)，分别持有石头科技12.85%和11.85%的股份，为第二、第三大股东。

　　　　依靠小米壮大

　　石头科技成立于2014年，成长时间同其他科创板上市申请企业比起来并不算长。检索石头科技的招股书，小米出现了241次，可见石头科技与小米之间存在千丝万缕的联系：“小米系”公司的高管在石头科技董事会拥有一个席位，小米与石头科技在多项专利权上为共同拥有人，小米是石头科技的第一大客户。

　　而股权上，小米则更为重要。2015年3月，石头科技第一次增资，天津金米即增资9.27万元，占到出资比例30%。

　　招股书公布前最后一次增资时，顺为再次对石头科技增资592.55万元，持股比例升至12.85%。而天津金米持有其股份比例则为11.85%。

　　要知道，顺为的实际控制人就是小米的董事许达来，而天津金米的实际控制人则是雷军。2016年9月，石头科技推出小米定制品牌“米家智能扫地【机器人(300024)、股吧】”，成为小米生态链爆款品种之一，这也是石头科技首次推出产品，当年小米品牌的扫地机器人也贡献了石头科技全部的营收。直到2017年9月，石头科技才推出了首款自有品牌“石头智能扫地机器人”。

　　石头科技介绍，作为ODM原始设计商，按照小米的订单需求，石头科技组织代工厂商进行生产，并委托第三方物流公司送至小米指定仓库，完成产品交付。但在招股书中，石头科技并没有透露双方具体的分成比例。

　　在生产模式上，石头科技产品全部采用委托加工方式生产，无自建生产基地。石头科技在招股书中介绍，旗下产品主要委托加工厂商为欣旺达。近3年以来，欣旺达占石头科技委托加工采购总额的比例一直高于98%。

　　　　毛利率低于同行

　　财报显示，2016年~2018年，石头科技营收分别为1.83亿元、11.19亿元和30.51亿元，3年之间增长了15倍有余。报告期内，石头科技归母净利润分别为负1123.99万元、6699.62万元和3.08亿元。

　　那石头科技的市值几何？在扫地机器人领域，截至2019年3月29日，IROBOT市值近33亿美元，科沃斯市值近244亿元。因此，石头科技认为参考同行业可比公司平均市盈率，公司预计市值不低于10亿元。

　　在科创板上市标准上，石头科技选择了标准1，预计市值不低于人民币10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5000万元。

　　但记者注意到，与同行相比，石头科技的毛利率更低。近三年来，石头科技的毛利率分别为19.21%、21.64%和28.79%，呈现上升态势。而同期科沃斯的毛利率为33.88%、36.58%和36.97%，福玛特为42%、31.57%和59.31%。正式营业三年以来，同在扫地机器人行业，石头科技低于行业平均毛利率。

　　石头科技在招股书中解释，公司综合毛利率低于同行业公司，主要原因为“米家智能扫地机器人”毛利率较低，而报告期内，“米家智能扫地机器人”收入占主营业务收入的比例分别达到98.58%、88.36%和47.21%，米家智能扫地机器人的对应毛利率在18.99%、18.75%和14.99%

　　随着石头科技自有品牌的推出，石头科技也在试图改变这种毛利率较低的状态。

　　在科技含量方面，石头科技如何呢？目前，石头科技员工总数为324人，其中技术人员173人。近三年，石头科技研发费用分别为3935.93万元、1.06亿元和1.17亿元，占到当期营业收入的比例分别为21.49%、9.50%和3.82%。

　　石头科技解释，公司研发投入不断增加，但由于公司营业收入增长明显，增速较快，因而公司的研发投入占营业收入比重有所下降。2018年研发投入比例方面，略低于同行科沃斯和福玛特。

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