海通有色：铁矿石供给集中 建议关注龙头低估值品种

　　海通有色，作者施毅、陈晓航、甘嘉尧

　　1、总论

　　供给端：铁矿石更集中，寡头格局更明显。需求比对：黑色链条集中在地产、基建；铜需求更宏观。价格相关性：两者强相关。

　　2、供给比对：铁矿石更集中

　　2018年USGS数据显示，铁矿石的储量集中在澳洲、巴西和俄罗斯，三者合计占全球比例超过65%，集中度高于铜（集中于南美地区，前三大国合计储量不到45%）。产量方面，澳洲和巴西供应全球 58%的铁矿石，智利和秘鲁供应全球39%的比例。

　　前四大铁矿公司产量占全球比例接近50%，我们认为寡头格局情形下，供给端对铁矿石价格影响大。类似2019年初发生的巴西淡水河谷尾矿库溃坝事件不断发酵，刺激铁矿石价格攀升。

　　3、需求比对：黑色链条集中在地产、基建；铜需求更宏观

　　在钢的下游需求中，建筑行业是最重要的下游需求领域，因此地产周期对黑色链条价格影响较大。

　　铜的下游需求占比则更偏向于电力、家电等领域。电力供给主要用于工业和住房用电，地产开工仅是一方面。因此我们认为：黑色铁和有色铜的下游有重叠部分，但是黑色侧重点在于地产链条，而有色行业的需求预判和宏观经济紧密相关。

　　4、价格相关性：强相关

　　我们认为，黑色和有色均属于强周期行业。从长周期看，铁矿石价格和铜价、油价的相关性都超过 90%。

　　5、价格展望

　　需求端，我们认为当前对全球经济有负面影响，因此压制铁矿石价格和铜价。供给端，铁矿石的淡水河谷溃坝事件不断发酵，我们认为价格弹性上要强于铜价。

　　6、投资建议

　　我们认为，在商品价格因需求压制的背景下，建议关注龙头低估值品种：铜业龙头【紫金矿业(601899)、股吧】（02899）。

　　需求端：全球经济衰退风险。供给端：新建矿产大规模投产。