国泰君安(香港)：银娱降至中性评级 目标价50港元

　　我们预计施工将于今年持续影响运营。如早前2月底的公告，银娱正在对其物业进行总价15亿港元的提升工程计划。尽管施工完成后将对银娱有利，但我们预计此次进一步施工造成的干扰将至少持续到2019年第3季度，将拖累公司的收入和盈利能力。

　　我们维持上次预期不变。我们预计2019至2021年经调整EBITDA分别为157亿港元、164亿港元和169亿港元，分别对应-6.7%、4.3%和3.0%的增长。银娱2019年第1季度经调整EBITDA同比下降7.8%，并且我们还预计由于今年受施工及面临的更为严峻的竞争局面影响，银娱的全年经调整EBITDA也将有所下滑。

　　我们维持50.00港元目标价，但是下调银娱的投资评级至“中性”。自5月30日发表了上一份公司报告以后，我们展望维持不变，但是公司股价已经上涨并超过我们目标价。我们预计“第三期”项目将不会早于2021年开业（期间将拖累EBITDA利润率），且最早于2022年才能对业务作出较大贡献。我们新的目标价相当于13.5/12.8倍2019/2020年经调整EV/EBITDA，以及16.2/15.7倍2019/2020年市盈率。