再论港股长周期：价值凸显 宜扬“长”避“短”

　　● 再论港股长周期：由恒指“内外交困”有感

　　最近的港股跌势凶猛，市场中长期信心受挫。港股“崩溃论”再度甚嚣尘上。

　　而投资者的争相抛售压低了港股的估值，市场大跌之余，价值钟摆是否再次具备了长线吸引力？港股是否还值得配置？如果是，又该配什么？

　　● 估值钟摆的向上回归：股息率是精准的“锚”

　　港股长周期内，股息率较PE和PB更能精准度量港股的“估值锚”：1)横向比较，港股长周期的股息率稳定性更强，估值向均值收敛的动力强于美股；2)当前恒指的动态股息率超过3.9%，接近05年以来上限，体现出较高的性价比优势；3)港股股息率-10年期债券收益率高达0.7%，对险资、银行资管等长期资金具备较强吸引力。

　　正是基于股息率，我们相信港股长期已被低估，对均值回归抱有信心。

　　● 是否要对基本面过度悲观？变化的更多是人心

　　港股可观的长期复合回报和“螺旋式”向上的盈利、稳定的实际回报密不可分，2000年以来恒指EPS的年复合增长稳定在6.5%左右。

　　我们认为，无需对港股基本面过度悲观：1)AH市场的盈利增长、ROE走势恰似一对“孪生兄弟”，体现出一定的韧性；2)另一重要支撑来自于中资股稳定的实际回报(ROE-Rf)，盈利能力的波动较A股更小。

　　● 港股是否还有买入的价值？

　　庆幸的是，当前的港股市场正处于历史上较为低估的阶段。我们预计投资恒指合理的年化复合回报将介于6%-10%之间，中性预测年复合回报能达到8%左右。对于多数长线资金来讲，已然是极为可观的收益率。

　　● 港股买什么？

　　我们建议从确定性较高的四条主线入手：1)中长期内，最佳策略仍然是紧抱大市值“长跑冠军”；2)利率下行阶段，港股高股息策略通常奏效；3)中期而言，低估值的早周期可选消费(汽车、博彩、地产)仍存估值扩张机遇；4)为部分被错杀的香港本地优质龙头股(保险、Reits、公用事业)提供布局机会等。

　　● 核心假设风险：

　　中国经济基本面大幅下滑；全球市场超预期波动风险。

　　（文章来源：广发香港）