雷根资产李金龙：2020年A股上涨空间可期 港股有望迎来投资机遇

　　本期嘉宾介绍：李金龙，上海雷根资产管理有限公司总经理/投资总监。曾管理退休金、养老金、教育金、教育基金、企业年金；投资逻辑以低风险中等收益为主并且不断完善投资组合策略；以量化寻收益，对冲抗风险为投资方法，不断的覆盖投资市场。覆盖市场为：A股、商品期货、期权、港美股、美元债券、REITs；策略类型开发有：量化对冲、期权套利策略、商品期货CTA中高频策略、全球指数轮动混合策略、CPPI低风险类固收策略、港美股IPO、美元债券、REITs、贵金属(黄金白银)内外盘套利为主导向，在数据分析，以及算法交易上做了很多创新型的交易策略；在基于风险监控的动态调整下持续提高整体资产投资的“性价比”一直秉承着风险之后的长期稳健增长。坚持成为一家让科技随时为金融所需的资产管理公司。

　　作为资深市场人士，他拥有哪些独特的投资理念？如何看待当前市场表现？随着2020年即将来临，A股、港股将如何表现？哪些行业机会值得关注？对此，互联网邀请到了上海雷根资产管理有限公司总经理李金龙先生做客《财富观察》栏目，跟大家分享精彩观点。

　　李金龙在接受采访时表示，作为一家量化对冲基金公司，雷根资产坚持低风险中等收益的投资理念。他指出，相较其他投资策略，量化对冲策略的优势在于适合长期投资。

　　展望2020年，李金龙认为鉴于整体指数中很多成份股处于中下行的底部位置，2020年A股上涨空间可期；与此同时，2020年港股也有望迎来投资机遇，可关注在港上市的内地偏龙头性企业。

　　以下为全文采访实录：

　　主持人：朋友们大家好，欢迎收看《财富观察》，我是主持人颜飞。今天我们继续请到业内的资深人士，帮助我们来理清当下的市场。李总你好。

　　李金龙：大家好。

　　主持人：我们先通过一个短片来认识一下李总。好，欢迎回来！作为一个专业人士，您管理的基金，业内大家也得想知道您的一些投资策略，包括雷根的一些信仰是怎样的？

　　李金龙：是这样的，雷根基金作为一家量化对冲基金，其实量化对冲概念在近几年中也是深受大家的追捧，不像以前那么陌生，量化它的一个逻辑本身是处于一个数据分析为导向，所以说我们对于投资这件事，我们的投资理念是以低风险为主，因为我们不会去追高风险的事情。

　　那么现在市场上整体的投资按照机构来讲，大致也就分成几种：第一种是高风险高收益类的，这可能不太适合我们这种量化的一些策略；第二种就是低风险低收益，这种收益是比较偏低的，同样它可能规模又很大。我们自身追求的就是低风险中等收益为主的，那么像量化对冲策略比较适合我们，那么我们在市场的覆盖程度就是多元化了，像A股、商品期货、包括期权以及港股市场，我们都会去布局，这样的话其实我们最终想要达到的目的，无论布局任何一个市场，我们想要达到低风险、中等回报，并且长期稳定的复利增长，这个是我们要追求的事情，所以说我们的投资理念就要低风险中收益。

　　主持人：我们想知道对于量化而言，市场哪些因素的变化会对量化特别的利好？或者说我们再换一个角度，还有政策面也会有变化，市场和政策两方面哪些因素的变化会让量化非常顺风顺水？

　　李金龙：其实量化市场是这样的，大家看近几年的量化市场已经开始发生了很多变化，从传统的意义上，2013年那个时候刚有了股指期货，我们说量化1.0时代，包括到现在我们经常听到的量化3.0时代，为什么？其实包括您刚才说的几点，一是说可能在2015年6月之后，股指期货整体的手数上的一些调整，那么这块是变成了一个2.0的时代。因为它在对冲工具上，以前可能我手数不限制，可以多元化对冲，而且那时候我们就没有负基差以及超额的东西。那么2.0时代之后就有不少超额的东西了，那么大家对冲的方式不再像以前那种形式了，就叫2。0时代，包括现在我们叫做底层的一些量化因子也在变化，因为市场的交易量和波动率都是有变化的，所以从长远来看，量化整体的市场其实更有利于长线投资跟稳定的投资，主要是集中在一些衍生品的开放。

　　对我们来说特别有利的，一是说对冲怎样对冲了，我们经常去说对冲，我们会用到一些股指期货、期权这些衍生品的工具，第一个作用是为了让我们做组合性的投资，对冲掉风险。它这个是作用比较大的，不能说我做股指期货我是为了高收益去的，千万不要这么想，它是一个奔着低风险对冲作用去的，所以对我们是一个重大利好；第二块，我们现在正在发行的300的ETF期权，其实也非常好的，期权在衍生品工具当中是金字塔顶端的一个明珠，它有几方面的作用，一是可以对冲风险，二是可以结合着你的现货组合有一些套利的机会。所以说在这些衍生品放开后，其实对于量化长远来看是比较利好的。

　　那么你要说是哪些因素可能会对它不利，其实量化它是这样的，它是相对收益，你比如说像今年的量化收益，就没有像做主观价值投资的收益高，今年公募基金百分之四五十的收益率还是有的。相比之下，量化今年收益率就没那么高，因为它在熊市的时候这么多，牛市的时候也这么多。

　　主持人：如果时间回到2018年，量化会是一个闪光点。

　　李金龙：对的，所以说你看2017年、2018年的时候，量化其实是受很多人追捧的，因为那时候大家寻求资产的时候会找一些收益相对较高的，比如一年的话能达到15%左右已经不错了。就说每一个时间节点这个是不一样的，而且量化投资也要多元化，像刚才我讲的量化1.0、2.0时代，包括现在所谓的3.0时代，这个3点的概念，不是说是一个什么市场的变化迭代，而是现在整体市场的结构在做策略调整，底层的逻辑在调整，那么包括对于基金管理的能力也要有个提升。

　　主持人：好，我们刚才聊到了当前市场，也聊到了前两年的市场情况，那接下来我们就说说未来，今年快过去了，然后我们马上要迎来2020年，我们从中长期角度，通过您的角来跟大家讲一讲，您是怎么看的。

　　李金龙：对于2020年，我们讲A股的整体市场环境，特别是对量化来讲的话，其实还是充满一些机遇和挑战的。首先说机遇，可以看到随着衍生品的发行，包括我们知道接下来整体的一个指数，包括成份股相对来说处于一个中下行的底部位置，那么这意味着上涨的空间其实还是比较可期的。另外，量化近期到年底的时候，很多的一些比如说像500指数或者300指数的一些成分股票，它的整体交易量和波动性都有一些提升。

　　所以说中长期来看，2020年随着衍生品发展以及市场交易量提升，可能会有一些比较大的机会。因为现在不论是从IPO的数量上看，还是从市场整体的交易量上看，都有一个明显的提升，所以对于明年的预期感觉是有机遇的。

　　当然挑战也是有一些的，因为现在我们可以看到科创板的制度，看到股票的一些分化情况，包括可能预计在明年科创板的一些指数ETF也会发行，那么对于一些投资者来讲，你要掌握更多的专业知识和更多的投资工具来满足自己的投资需求。

　　主持人：好，这是咱们自己的市场，然后你也讲到了商品，也讲到了其他的市场，我们接下来再换个视角，大宗商品短期挺活跃的，您怎么看？

　　李金龙：其实商品特别是在这两年大宗商品会看到，一些机构开始慢慢转成现货了，因为它发现了二级市场的投资机会，可能归根结底商品这块又回到现货市场了，所以说对于大宗商品明年的表现，随着整体市场环境改变，大家可以多关注一些现货的品种，包括现货跟期货的一些结合，套期保值还是有一些机会的。

　　主持人：我们再看一看其他市场，主要是美股和港股。美股，咱们看媒体，应该说是天天喊顶天天新高。而港股相对来说，这一段时间、近一两年相对来说有些挣扎。总体来话，您简单评论一下，您怎么看？

　　李金龙：其实我们看A股、美股包括港股，然后再加上科创板，我为什么把这些市场放在一起说，因为是这样的，无论是交易制度，还是它的整体的结构，港股是介于A股跟美股之间的；那么科创板是介于A股跟港股之间的。为什么这么划分？首先我们从制度角度来讲，比如注册制，这个是科创板一开始实行的，而且在打新的时候，特别是科创板打新，大家知道科创板打新有一个叫绿鞋机制，绿鞋机制在港股跟美股是屡见不鲜的。那么现在开始大家也看到绿鞋机制已经变成了上市公司的一种制度了。

　　再就是从涨跌幅的角度来讲，A股是有涨跌幅限制的，那么科创板前5日是取消涨跌幅限制的，港股跟美股一直都是没有的。那么整体而言，刚才你说到美股市场，大家觉得美股一直在创新高，但具体来看，比如说我们把美股的一些成分股挖出来看，涨的股票就那么几家，它的成份股涨的就那么多。说实话把它的成分股拿出来，跟A股的成份股对比，它都没A股的成份股涨的好，不过美股没有涨跌幅限制，可能它们的一日涨幅就够A股三日涨的，不过美股跌起来也厉害，这是相对而言的。

　　港股市场方面，港股市场其实特别有意思，从ipo市场看，今年以来港股市场上的IPO数量已经全球第一。我记得在2018年的时候，港股IPO的数量也是全球第一。今年有点特别，因为阿里巴巴近期回港上市了，阿里的上市带动了整个港股市值的提升，所以大家问港股是否到一个价值洼地，它比较挣扎的点在哪里？答案是港股整体的指数成份股数量可能表现得参差不齐。

　　第二，港股IPO数量不断增加，预计2020年港股IPO的数量大概有184家，这个公开查询数据能查得到。那么今年的IPO数量，截至到现在也就150家左右，就是说明年比今年多。但今年以来港股IPO数量仍旧全球第一，这个逻辑就很有意思，并且我们要知道今年像阿里巴巴这种同股不同权的企业，它明年可能会被纳入港股通标的物，或者说我们叫做H股全流通。最近随着阿里巴巴上市，H股全流通挺火的。这样来看，这些东西会让大家感觉港股市场在金融方面还是让我们眼前一亮。

　　然后也讲到同样的一个上市公司在A股上市跟在港股上市估值是完全不一样的，所以大家会有一个理念，去买便宜的的东西，或者是买A股没有的东西，特别是通过港股通去买，

　　这个会让大家感觉港股接下来会有存在一些价值投资的机会。此外，现在我们可以看到港股整体IPO的构成已经慢慢的被终止化。这是什么概念？就今年以来的情形来看，将近58%的IPO企业来自中国内地，就内地的企业，占比很高了。剩下的话，大概有将近20%左右的企业是来自于东南亚、新加坡、马来西亚、泰国，澳门跟香港本土的企业大约都不到20%，将近20%左右，所以说你会发现大家经常讲港股和A股，是因为港股的整体IPO数量是由中国内地的企业给它带来的，这是其一。

　　其二我们可以看到恒生指数构成基本都是中字头的，意味着有很多大型企业，银行体系企业很多，而且像阿里巴巴这样的企业上市之后，对恒生指数的影响也是比较大的，所以说这些因素大家可能感觉港股市场可能会有一些投资机会。所以我认为2020年港股存在投资机遇，大家可以去关注，特别是关注内地的偏龙头性企业，还是有一些投资的价值在的。另外，还可以关注港股IPO打新。

　　主持人：好，关于港股聊的还挺多，如果我们再讲得细一点就是行业了，比如说今年我看到很多业内人士会提到要看房子，因为调控周期好像又到尾端了，内房股曾经也有过大幅的上涨，给大家留下很多美好的回忆，有说要看房子，还有人说要看科技类，说有一些高科技企业也是极具投资价值，还有人说医药白酒老一套继续，对此您怎么看？听听您的观点。

　　李金龙：其实你看我们对于行业也好，包括说的房地产，然后消费金融，包括还有一带一路都可以谈起来的，还有消费，今年像茅台酒之类的消费股表现还是不错的。就是说其实投资任何一个市场，都有它的一个内在逻辑和道理，因为它是有周期的，到一定周期阶段的话，它一定会带来一些成长的，所以像我们自身是做量化投资的，其实每个季度都在做调整，当下周期适合哪些行业，我们就配哪些行业，所以就是说大家可以结合着整体的一个季度性的周期，去调整自己的股票池或股票组合，这个是特别有帮助的。而且你想长期不败的话，大家其实看到特别有意思，说今年军工行业可能就跟白酒特别是茅台开始不匹配了，都说一个茅台顶一个军工，其实这个也是反映出军工后期有一个更高的成长价值。所以说这个都是有它的一个内在逻辑的。

　　主持人：说到这我就特别好奇，您在调整因子的时候会侧重哪一个方向？最后咱们再留个题目，通过咱们专业的量化人士给大家看一看他们在面对市场的时候注重哪一些因子？

　　李金龙：我还是说说亮话，今年量化投资表现不是特别好的原因在哪里？是因为今年大多数量化因子集中在一些偏向技术面的东西，技术面它带来的一个内在逻辑，就是追求短期波动的，它不是追求长期价值的。短期波动短到什么程度？可能就两三天，两三天可能刚买了茅台，明天就卖了，还不如人家散户放那，所以说它不好，也是在这块，那么你看我们近期也是不断调整，比如说看一些财务因子等，因为这些的确是能带来长期回报的东西。

　　主持人：说到这我倒想起之前业内有过深度文章，说有策略拥堵的现象，您怎么看这个现象？

　　李金龙：这一定是这样的情况，我们简单地做个计算，现在整体市场的成交量是4000亿，然后现在做机构的，特别是做量化的机构大概有10000家，当然10000家其实已经很保守估计了。就上海来看，其实量化基金公司是最多的，其他地区也有分布。那么，这10000多家机构去瓜分4000亿的市场，一定会发生策略拥堵的现象，因为大家的资金量都不小。另外，就是同质性太严重，我做的东西跟别人做的东西一模一样的，没有什么特别大的偏差。

　　主持人：我很好奇，是因为市场环境就决定了我们必须得做这一个策略，还是说有其他原因，您怎么看这事？

　　李金龙：因为是这样的，特别是我们做股票多因子的话，我们做一类的因子也好，一类的策略也好，其实底层的比如说我们做财务因子，无非就是大家设的阈值不一样，差不到哪去。这个市场我们经常会想去找聪明钱，可是最聪明的钱是很少的一个部分，就是在这一块，那大家做的东西又基本一样，你不可能是做一个非常创新的东西，比如说现在很多我们叫做深度学习，人工智能，用这些机器学习的办法来做一些所谓的不一样的认知，可是这些因子做来做去还是在A股市场，逃不掉这个市场了。所以说你本身的数据是不可能占有更多元的话的数据，就这么些数据。

　　所以现在我们经常听到很多我们做量化叫两面数据，一个叫结构化数据，这个是公开可以买得到的；一个叫非结构化数据，这个数据可能就是不公开查不到的数据，可是A股现在越来越公开化，市场越透明的话，没有什么查不到的东西，除非是说可能有一些不好的标的物，不过它也会随着市场的发展而被淘汰掉。

　　主持人：好，今天非常感谢李总通过自己的视角为大家带来了市场全景的观察，我们期待我们多做课，然后您多给大家讲一讲关于量化、关于市场的一些信息。

　　李金龙：好谢谢！

　　主持人：好，今天节目暂时就先到这里，我们下期节目再见！

　　（文章来源：东方财富研究中心）