新股前瞻|华夏视听：低分翻拍专业户

　　3月19日，华夏视听第二次向港交所递交了上市申请资料。

　　对于华夏视听，大众或许不太熟悉，但其作品却掀起了大众吐槽。豆瓣评分3.3分的罗晋版《封神演义》、4.4分的陈妍希版《神雕侠侣》都是华夏视听的翻拍之作。

　　此外，2019年曾舜曦、陈钰琪、祝绪丹等年轻明星助阵的新版《倚天屠龙记》也引发大量吐槽，豆瓣评论中40.8%的人给出了3星以下评分，人民网(603000,股吧)也点名批评：武侠剧为何越拍越没灵魂。

　　但这并未阻挡华夏视听赚钱。据招股书显示，华夏视听2019年在影视制作业务上豪赚约4.36亿，这给公司赴港上市提供了很大底气。而这4.36亿的收入中，有4.05亿便来自被大众吐槽的新版《倚天屠龙记》，截至2019年，该作品已为华夏视听带来4.19亿人民币收入。

　　两大业务协同发展 　　华夏视听的发展历史可追溯至1998年，是由着名娱乐大亨、民间教育家蒲树林创立。1999年时，由蒲树林参与制作的电视节目《影视同期声》在中国开播，该节目三度获得国家新闻出版广电总局颁发的星光奖。

　　而至2003年时，华夏视听翻拍的首部电视剧《射雕英雄传》开播，获得了新浪2003年年度人气电视剧金奖。通过翻拍《射雕英雄传》尝到甜头的华夏视听，开启了翻拍金庸的“不归路”，《天龙八部》、《鹿鼎记》、《神雕侠侣》、《笑傲江湖》、《倚天屠龙记》都被该公司翻拍过。

　　但与其他影视公司不同，华夏视听在从事影视制作业务的同时，亦从事传媒及艺术专业高等教育业务。该公司自2004年开始旗下大学业务的正式运营，至今已有近16年历史。

　　而中国传媒大学南广学院便是华夏视听教育业务的运营主体。据弗若斯特沙利文数据显示，若按中国2018/2019学年传媒及艺术相关专业的在校学生计算，华夏视听旗下大学在所有民办高等教育机构中排名第二名。在2019/2020学年，超过63000名申请人角逐南广学院，但最终仅录取4.3%。

　　值得注意的是，华夏视听影视制作与影视教育的业务搭配有一定的协同效应。凭借公司在影视行业的积累，能引入影视行业的人才担任教师，并为学生创造实习和就业机会。大学也可为华夏视听的影视制作提供人才及创意内容。

　　业绩大幅波动

　　不过，在业绩表现上，影视制作与影视教育有较大差距。2017-2019年，华夏视听的影视制作收入出现了明显波动。其中，2018年影视制作的收入仅有9139.6万元，不足一个亿，仅有2017年的三分之一。至2019年时则大增至4.36亿元。 　　2018年收入大降的主要原因是《封神演义》的滑铁卢。该作品2018年在湖南卫视有线上映获得6120万收入，2019年在芒果电视台在线播出录得2810万收入，合计收入仅8930万元，但该作品的投入便高达6200万元。而2019年影视制作收入大增至4.36亿则主要得益于《倚天屠龙记》在该年度内确定收入4.05亿元。

　　高等教育的收入表现则稳定增长。2018年时，该业务收入同比增长8.06%至2.77亿元，2019年则同比增长12.54%至3.12亿元。发现，华夏视听教育业务收入的增长主要得益于学生人数的扩张。

　　2017-2019年，教育业务每名学生的平均学费并没有明显变化，分别为16053元、16123元、15853元。但在读学生人数则稳步提升，从2016/2017学年的12468名提升至2019/2020学年的14256名，以此带动了高等教育业务收入的增长。但值得注意的是，学校容量扩张缓慢，教育业务的增长速度受限于学校使用率趋于饱和。 　　随着收入的波动，华夏视听的经调整净利润也出现了相似的走势。2017-2019年，该公司的经调整净利润分别为1.99亿、1.56亿、3亿元，波动明显。

　　而从盈利指标上看，2017-2019年的毛利率分别为50.5%、55.6%、49.9%。2018年的毛利率上升主要是因为影视制作成本投入的降低，2019年下降至49.9%则是影视制作投入增多。而从经调整净利润率看，2017-2019年分别为35.73%、42.49%、40.16%，该指标2018年时提升主要是因为毛利率的带动以及费用支出的控制，而2019年时下降主要是因为公司向中国传媒大学支付了9500万元的终止费用。

　　两大业务均面临挑战 　　虽然2019年的经调整净利润同比大增92%至3亿元人民币，但华夏视听在经营上面临的挑战并不少。