腾讯控股Q1财报点评：手游、广告大超预期 大象起舞全年可期

　　财报总览：核心主业均超预期，手游增速大超市场最乐观预期

　　2020Q1，公司实现收入1080.65亿元人民币，同比增长26%，超出彭博一致预期7%(彭博一致预期为1010.7亿人民币)；实现净利润294.03亿元，同比增长6%；Non-GAAP下归属母公司净利润279.84亿元，超出彭博一致预期13%(彭博一致预期为247.7亿元)。

　　网络游戏：不负众望，手游增速高达64%

　　本季度网络游戏业务收入为372.98亿元，同比增长31%，超出此前市场最乐观的预期。其中，手游收入为347.56亿元，同比增长64%，环比增长34%。剔除Supercell并表(我们估算一季度收入为30亿人民币)的影响后，同比增速约50%，高于游戏工委公布的手游大盘增速3pct。端游实现营收117.95亿元，同比降低15%，基本符合此前市场预期，主要系疫情对网吧经营产生了较大影响，以及《地下城与勇士》端游表现黯淡。

　　金融科技：利润率保持稳定，4月恢复良好全年可期

　　疫情冲击商业支付收入，我们估算金融科技收入约为214亿元，同比增速为16%，主要系疫情期间，线下支付笔数及提现金额均有所减少。4月底，支付业务的日均商业交易额已恢复至2019年底的水平，长期逻辑不变，我们对该业务的全年表现持乐观态度。

　　投资建议：维持“买入”评级

　　我们上调2020年收入及净利润的预测，预计公司2020年收入增速为24%(上调2.6pct)，Non-GAAP下净利润1190亿元(上调4%)，结合绝对估值与相对估值，上调目标价区间为500-517港币(上调幅度分别为8%及6%)，对应2021年PE为30-31倍，相对公司当前股价的估值空间为16%-20%，继续维持“买入”评级。

　　风险提示

　　游戏出海表现不及预期；《DNF》及《LOL》手游表现不及预期；微信商业化进程不及预期；全球疫情不确定性导致的系统性风险等。