大行报告国元国际首次覆盖神威药业目标价8.67港元

　　国元国际发表报告，给予神威药业(02877-HK)目标价8.67港元。

　　报告指出，神威药业有3大投资要点，包括中药注射液占比下降，口服产品贡献公司毛利达72.3%。2019年公司口服类产品持续发力实现14.8亿元营业收入，同比增速20.8%，占总营收54.7%，占公司68.8%的毛利比例，2020年中进一步上升至72.3%，中药注射液在公司毛利额中的占比仅为27.7%，产品结构更趋合理。配方夥粒不受集采影响，其他产品都是低价药，公司也大力加强OTC渠道，影响较小。

　　第二项投资亮点是中药配方颗粒持续快速增长，塞络通胶囊等在研新药空间大: 中药配方颗粒2019年实现60%增速，创5亿元营收，2020年第二季同比营收增长10.7%，第三季度增长扩展至25.4%。预计在2021年在北方一个沿海省份建设中药配方颗粒生产设备。截止2020年中期，中药配方颗粒销售新覆盖河北医院68家、云南省41家。公司目前获得三项临床试验的突破性创新药物；塞络通胶囊、Q-B-Q-F浓缩丸、JC胶囊，塞络通胶囊治疗血管性痴呆及阿尔茨海默症，目前正于澳洲和中国开展第三期临床，预计将于2022年和2023年完成。预计2025年中国老年痴呆患者将突破1000万人。

　　第三项投资亮是营销数字化模式转型，现金流充沛，覆盖总市值106%: 2019年公司拥有包括各级医院和零售药店50万家以上的终端客户，同比增长140.4%。同时，公司开启销售数字化模型转型，创建互联网数字营销事业部，与多家主流电商展开平台合作。公司保证稳定股息的同时，现金流持续多年保持增长，2020年中期公司持有人民币40.83亿元现金，公司市值45亿港元，现金占市值比重106%。

　　国元国际预计2020至2022年公司每股盈利分为0.56、0.67、0.8元，公司目前的市盈率为8.6倍，低于港股行业平均15.67倍。给予公司2021年11倍目标市盈率，对应目标价为8.67港元。首次覆盖给予买入评级。