新时代证券：首次覆盖给予祖龙娱乐强烈推荐评级

　　新时代证券研究报告称，看好公司强大且稳定的研发与主创团队，与腾讯的深度绑定带来的渠道优势，且未来产品线较为丰富。首次覆盖，给予祖龙娱乐（09990）“强烈推荐”评级。

　　报告中称，公司是一家专注于开发精品移动 MMORPG 的移动游戏开发商，其前身是由李青于1997 年成立的祖龙工作室，完美世界(002624,股吧)以投资方的身份参与祖龙工作室的早期创业。2017-2019 年，公司有四款游戏名列 MMORPG 中国手游 20 强，现有的游戏代表有《梦幻诛仙》《天空纪元》《万王之王 3D》《龙族幻想》《御剑情缘》等。

　　从研发人员数量来看，公司游戏开发人员占雇员总人数逾 85%；从研发支出占比及人员构成来看，公司雇员主要由研发人员构成且研发费用占比始终保持高位：研发人员共871人，占总员工比重的 87.3%，2017-2019年，公司研发支出占营业收入重分别为34.8%，37.3%与 36.5%。研发实力是公司落地精品化策略的保障。

　　此外，公司与腾讯深度合作，发行有多个爆款游戏，腾讯全资子公司同时也为公司第三大股东，目前与腾讯合作在内地发行及运营五款游戏，从收益占比来看，2017-2019 年，公司来自腾讯收益分别占总收益比的39.6%，40.8%与 55.0%，与腾讯的良好关系保证了公司发行渠道的畅通。

　　新时代证券预计，2020-2022 年公司净利润分别为 3.94 亿元、9.64 亿元、12.37 亿元，同比增长 231.1%、144.7%、28.3%，对应 EPS 分别为0.73/1.3/1.53 元，当前股价对应 2020-2022 年 PE 分别为 49/20/16 倍，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。