国泰君安(香港)：人保集团维持中性评级 目标价2.88港元

　　人保集团（01339 HK）2021年一季度业绩的财险和投资好于我们预期。2021年一季度的总保费增5.4%至人民币2，047.54亿元。股东净利增42.1%至人民币100.34亿元。财险原保费增6.2%，净利润增40.7%至人民币89.42亿元。寿险的原保费降5.4%至人民币506.6亿元，长险首年保费下降17.6%。寿险净利润增15.6%至人民币32.9亿元，这是因为退保的下降抵消了保险责任准备金的增长。健康险原保费和净利润均大幅增长，分别增37.0%和56.7%至人民币171.9亿元和人民币1.41亿元。人保集团的投资收益增长36.7%。

　　人保寿险的增长继续放缓，但业务质量有望提高。趸交保费下降了38.1%，而首年期交保费增长了7.3%。因此，长期险首年保费下跌17.6%至人民币215.27亿元。管理层表示，由于2020年第一季度招募的素质较低的代理人的离职，代理人规模在2021年第一季度下降了40%。人保寿险的退保在2021年第一季度下降了81.1%，表明业务质量有所提高。佣金也下降了11.6%。考虑到代理渠道员工人数的下降，我们预计首年保费将继续下降。但是，我们也预计保费质量将会提高。

　　上调目标价至2.88港元并维持“中性”评级。根据分部加总估值，我们将目标价上调至2.88港元，相当于0.31倍的2021年集团P / EV和0.48倍的2021年市净率。车险综改将继续影响人保财险，给保费增长和承保改善带来压力。尽管质量提高，但由于代理人人数的减少，寿险将面临保费下降的情况。因此，我们维持“中性”评级。