国泰君安国际：耐世特持续赢得新订单 目标价14.89港元

　　单车配套料结构化提升

　　需求带动行业出货量恢复： 一季度全球 OEM 出货量 2，030 万辆，同比增加 14%。耐世特 1Q21 继续保持跑赢行业表现，收入增速持续高于行业出货量增速。虽然 2Q21 受缺芯影响，OEM 生产受限，但预计影响将在 3Q 缓解、4Q 恢复。在全球货币和财政政策双重刺激下，随着疫苗推进、疫情受控，经济复苏，行业需求呈现了良好的恢复。IHS 预测全年轻型车出货量 8，350 辆，同比增加 12.1%，尽管由年初的预测下调了 1%。

　　持续赢得新订单 ：公司 1Q21 取得 6.46 亿美元订单，其中 90%为新客户项目订单，79%与电动车相关。公司指引全年新增订单将达64亿美元，大部分将在下半年获得，这将显着增厚2020年底受疫情影响而降低至 246 亿美元的在手订单。公司连续三年保留所有现有客户项目，并不断获取新客户项目的能力，我们认为将帮助公司继续取得好于行业的业绩表现。

　　将受益于通用（GM.US）提产和新能源投资： 耐世特最大客户通用近期公布了显着好于预期的上半年业绩指引，并对全年业绩乐观，将采取措施提升北美发货量，全尺寸皮卡月产量将提升1000 辆。此外，通用也将在 2020-2025 年投资 350 亿美元推动电动车和自动驾驶，目标成为北美新能源汽车领导者，推出首个商业化、规模化的自动驾驶车型。耐世特作为其主要的转向机、半轴和传动轴供应商，料将受益。此外，公司年内将有40+个项目投产，有望给全年业绩表现提供有力支撑。

　　电动化和智能化趋势将结构化提升耐世特的单车配套价值 ：通常电动车具有更重的车身，对前轮转向机构的扭矩提出了更高的要求，对高扭矩版本的转向机（如双齿 EPS 或齿条 EPS）需求料将持续增加。我们看到订单中 ADAS/AD 和电动车的占比已经从 2019 年末的 28%和 17%，迅速增加至 2020 年末的32%和 20%，这种趋势料将长期保持，并显着提升单车配套。

　　投资建议： 彭博平均目标价 14.89 港元，对应上升空间32.26%，相当于 19.9x/15.3x 2021/2022 年预估市盈率。