安信国际：雅居乐集团首予买入评级 目标价14.4港元

　　安信国际发布研究报告称，以分类加总估值法为依据，予雅居乐集团（03383）每股14.4港元目标价，该股现价2021年市盈率约4倍、股息率约10%，估值相对吸引，首予“买入”评级。

　　报告中称，集团于1992年在广东中山成立，并引入港式物业管理模式及高球会元素。在中国地产业的黄金高速增长时期中，集团发展出旅游地产及产业小镇的开发模式。同时在区域上也由华南拓展至华东及其他主要经济圈。现时集团共分成八大产业，该行估算来自传统地产发展以外产业的分部收益占集团总毛利约25%、占总净利润约30%。

　　安信国际称，截至2020年12月，雅居乐土储总建面约5300万平米，估计货值约8000亿元，扣除已售未结余下可售货值估算超过7000亿元。主要集中在海南、大湾区及长三角热点城市，货值占比约50%。此外，集团旗下的城市更新集团目前正在积极洽谈、跟进150多个项目，已签订18个合作协议，已锁定土地储备建面约1150万平方米，锁定货值近3600亿元。集团2021年的可售资源约2500亿元，目标销售1500亿元，增长率约8.5%。

　　报告提到，资产负债结构更趋稳健。在主动去杠杆的努力下，集团经调整后的净杠杆约下降至61%，处于合理水平，融资风险不高。债务结构方面，短债总额约386亿元，手头现金总额约509亿元，现金短债比率为1.3倍，短期流动性风险较低。扣除合约负债后的资产负债比约72.3%，虽然略高于三道红线规定的70%，但集团采用以销定产的方式动态调整推盘节奏，加速推动项目开发，该行相信雅居乐的资产负债比会逐步改善。

　　该行表示，凭着集团在地产领域上的品牌优势及经验，长远有利其发展出其他延伸产业。物管业务独立发展的成功，确立了集团作为控股平台作资源调配的角色。随着物管、代建、环保等领域愈趋成熟，其利润占比将进一步提升，集团整体收入结构更趋稳健，在“房住不炒”的前题下，将成为集团的比较优势。