中泰国际：波动过后阶段性稳固期要看新增流动性

　　内容摘要：

　　港股市场7月呈现估值及盈利预期双双下调的情况，主要由于中国经济复苏出现边际放缓及中国政策调整所致，导致指数出现较大跌幅。我们认为，全市场的普跌会产生一些错杀的行业及标的。而政策直接相关的行业及标的短期内或持续承压。

　　上周，“双减”文件正式落地，负面影响从教育股扩散至整个港股市场。结合近段时间持续进行的互联网平台反垄断整治，使得中资股的政策不确定性大大上升。而此类政策风险由于影响较大，落地较快，同时又难以预测，使得投资者尤其是海外投资者对于中资股的风险担忧程度大大上升。除了盈利实际受影响的教育及互联网标的本身，资本也在重新调整对整个港股市场中资股的风险溢价。

　　市场连日大跌的后期，或更多来自于被动因素影响。在目前的政策转型期，市场处于因未来政策不确定性上升，而导致的波动性上升阶段，致使中资股整体的风险收益下降。部分全球配置资金被动降低中国配置比例，加剧了该阶段的下行风险。但随着市场趋于稳定之后，该部分资金将重新回归，因此并非长期不利因素。港股短期进一步下跌的概率已不大。而在政策影响逐渐明朗之后，普跌行情也暂告段落，资金再次重新配置。其中，并未受到政策波及且仍然是未来政策重点扶持领域，如新能源、高端制造、硬件科技、生物医药等，仅仅是因为系统性风险上升而遭到卖出的标的将再次获得资金流入。而受政策负面影响的标的，如教育、互联网、房地产等，或因波动聚类而产生一定反弹，但整体仍呈现弱势。急剧波动过后，市场呈现分化走势，大盘仍将因缺乏新增流动性而维持弱势。

　　会议继续要求支持新能源汽车加快发展，结合对于碳中和、碳达峰的进一步落实推进，再次印证了环保新能源行业发展的重要性，利好港股新能源行业。另外，会议也重申了对于需要加强监管的行业实施进一步监管的必要性，如坚持房子是用来住的、完善企业境外上市监管制度等，同时也打消了市场不必要的猜想。会议提出落实“三孩”生育政策，完善生育、养育、教育等政策配套，也为之后一系列相关政策调整定调。本次会议重申了对房地产、互联网及教育行业的监管方向，对于港股相关行业或持续形成压力。

　　美联储7月议息会议维持宽松政策不变，符合市场预期。7月声明中提出“经济已经取得进展”，或为之后的Taper引导预期。会上也讨论了Taper的相关内容，但未有结论。我们认为美联储最早可能会在9月的议息会上宣布Taper规模以及时间表。8月美联储不会举行议息会，仅会举行Jackson Hole全球央行行长年会，因此预计美联储仍将借机进一步引导市场预期，但不会有实质的政策变化。因此，在9月的议息会之前，市场有充分的时间来改善情绪。