国泰君安：信义光能维持增持评级 目标价24港元

　　国泰君安发布研究报告称，维持信义光能（00968）“增持”评级，予2022目标PE28.6X，对应目标价24港元，21H1实现收入80.7亿港元，同增75%，归母净利30.7亿港元，同增118%，符合预期。报告期光伏玻璃价格降幅显着，下调公司2021-22年归母净利至55.9（-14.4）、73.8（-8.9）亿港元，分别同增22.6%、32%。

　　国泰君安主要观点如下：

　　光伏玻璃：量价齐升，驱使业绩弹性高展。

　　21H1公司光伏玻璃收入66亿港元，同增89.2%，毛利33.8亿港元，同增149%，毛利率51.2%，同增12.3pct。板块盈利高增长主要源于20H1基数较低，实际上报告期受硅料价格较高影响终端装机较弱，光伏玻璃价格下行，根据卓创资讯数据，3.2/2.0mm玻璃1-2月含税均价约42/32元/平，6月底已降至23/18元/平。该行判断随着硅料价格松动，终端需求回暖，光伏玻璃价格底部已现。2021-22年预计公司分别有4条、8条千吨线投产，扩产力度引领行业，与光伏玻璃需求的高增适配。

　　虽受组件成本上涨影响，光伏电站盈利仍同比高增。

　　21H1板块实现收入14.8亿港元，同比高增30.1%，毛利10.9亿港元，同增30.8%，毛利率73.7%，同比基本持平，主要源于20H2新增并网项目贡献，报告期内新增并网装机量主要来自于信义能源外购项目。上半年受组件及其他装机成本上涨影响，板块核准新增装机量仅80MW。随着组件价格的下行，电站回报率随之上行，该行判断下半年公司电站投资强度将大幅提升，全年预计能够基本实现600mw的并网目标。

　　呈现净现金状态，维持高分红比率。

　　得益于2019年信义能源成功实现分拆上市以及2020年公司战配落地，公司财报质量显着改观：期末公司在手现金102.1亿港元，延续净现金状态。公司报告期分红率达48.8%，延续高水准具吸引力。

　　风险提示：光伏装机不及预期、纯碱价格跳涨、光伏玻璃产线集中释放。