兴业证券：予理想汽车-W买入评级 目标价161.2港元

　　兴业证券发布研究报告称，予理想汽车-W（02015）“买入”评级，预计2021-23营业收入为259.75/505.97/996.85亿元，净利润为-6.7/-26.3/19.8亿元，目标价161.2港元，对应2022年5.4倍PS。

　　兴业证券主要观点如下：

　　21Q3交付量、毛利率、现金储备创新高，21Q4强劲增长有望延续。

　　2021Q3公司交付理想ONE25，116辆，同比增长190%，环比增长42.9%；实现营业收入77.8亿元，同比增长209.7%，环比增长54.3%；其中汽车销售收入73.9亿元，同比增长199.7%，环比增长50.6%，汽车销售毛利率创新高达到21.1%；得益于积分收入大幅提升，其他销售收入达到3.9亿元；实现经营现金流、自由现金流21.7、11.6亿元。截至2021Q3末，公司现金储备达到488.3亿元。

　　10月，受供应链限制公司交付量为7，649辆，但新增订单数量超过14，500单。此外，公司预计2021Q4车辆交付有望达30，000至32，000辆，收入总额有望达88.2亿元至94.1亿元。该行认为，伴随四季度供应链限制缓解、交付量再上新台阶，公司运营及财务方面的强劲表现有望延续。

　　销售服务网络快速扩张，研发投入再创新高。

　　公司销售服务网络快速扩张，2021Q3公司销管费用为10.2亿元，同比增长198.5%，环比增长22.3%。截至2021年9月30日，公司拥有153家零售中心，覆盖85个城市，223个售后服务中心和理想汽车授权钣喷中心在165个城市运营。未来公司将继续快速扩张销售服务网络，预计到2021/2022年底理想将拥有200/400家零售中心。

　　此外，公司在研发方面继续大力投入，2021Q3研发费用为8.9亿元，同比增长165.5%，环比增长36%。2022年理想将进一步加强在纯电平台及高压快充技术的研发投入，预计研发费用将持续高增。

　　2022年推出增程式旗舰车型，2023年推出纯电车型，产能扩张稳步推进。

　　理想新款增程式全尺寸SUVX01将于2022年Q2发布并于Q3开始交付，作为理想旗舰车型，X01在定位、配置及售价方面均高于目前在售的理想ONE，有望助力公司销量再上新台阶并实现更高的汽车销售毛利率，同时有望进一步打开电驱混动车型市场空间。2023年公司将推出基于高压快充技术的纯电车型，新车型有望实现充电10分钟续航400公里，解决里程焦虑。

　　产能方面，不考虑供应链限制，公司当前月产能已达14000辆，预计在明年一季度提升至15000辆。此外，理想北京工厂于今年10月正式开工，计划于2023年投产，届时有望实现标准产能50万辆，双班产能70万辆。

　　销量预测：新能源车行业未来前景广阔，公司深耕客户需求，增长前景广阔，该行预计公司2021-2025年公司销量分别为8.7、15.7、30.7、61.3、85.6万辆，其中增程式/纯电动车2025年销量达46.6/39万辆。

　　风险提示：增程汽车政策风险；纯电车型销售不佳；新平台推进不及预期。