东方证券：维持网易-S买入评级 目标价181.2港元

　　东方证券发布研究报告，网易-S（09999）即将上线及出海多款备受期待的产品，预计2022年游戏业务端红利持续，目标价148人民币/181.2港元，维持“买入”评级。

　　东方证券主要观点如下：

　　公司Q3实现营业收入221.91亿元，同比增长18.93%，环比增长8.12%。

　　主要由在线游戏服务业务强劲而稳健的增长所驱动。公司毛利率53.22%，同比上升0.24pp。公司Q3营业开支为80.36亿元，同比增加14.54%，环比上升8.14%。营业费用的大幅增加主要系人员成本和研发投入增加所致。公司Non-GAAP净利润为38.58亿元，同比增长5.14%。

　　在线游戏服务：Q3收入158.99亿元，同比增长14.7%，环比增长9.44%；毛利率64.54%，同比上升0.93pp。

　　同比收入增长主要由新游《永劫无间》、《哈利波特：魔法觉醒》等强劲表现以及经典游戏《梦幻西游》、《大话西游》等收入稳定增长驱动，公司后续游戏储备充足。

　　有道：Q3收入13.87亿，同比增长54.82%，环比增长7.26%。

　　毛利率为56.62%，同比上升10.69pp，环比上升4.27pp，得益于其战略转型初见成效，学习服务净收显着增长，规模效益增强以及成本结构进一步优化。

　　创新及其他业务：Q3收入49.04亿元，同比增长25.75%，环比增长4.28%。

　　主要由网易云音乐净收入增加以及成本管控改善所驱动，目前网易云音乐已IPO上市。毛利率为15.56%。

　　财务预测：由于网易有道战略转型、网易云音乐IPO上市、成本端持续优化等因素，该行预测公司21-23年归母净利润分别为144.09亿元、178.01亿元及192.45亿元，每股收益分别为4.17元，5.15元及5.57元