国泰君安：维持腾讯买入评级 目标价为650港元

　　事件描述：2021 年 12 月 23 日，腾讯控股有限公司（00700 HK，“腾讯”）宣布以实物派发 457，326，671 股京东集团 （09618HK，“京东-SW”）A 类普通股的方式派发特别中期股息。本次派息的记录日期为 2022 年 1 月 25 日。对于每持有 21 股腾讯股份的股东，将派发 1 股京东-SW 股票。腾讯通过 Huang River 间接持有约 5.29 亿股京东-SW 股份，并记录为腾讯于联营公司的投资。待派发的 4.57 亿股相当于腾讯所持有京东-SW 股份的约 86.4%，以及 2021 年 12 月 21 日京东-SW 已发行股份总数的约 14.7%；基于京东-SW2021 年 12 月 22 日 279.2 港元的收盘价，市值达 1，277 亿港元。派息后，腾讯所持有京东-SW 的份额将从约 17.0%减少至约 2.3%。此外，腾讯执行董事兼总裁刘炽平先生已辞任京东-SW 的董事一职，并自 2021 年 12 月 23 日起生效。

　　观点评论：对于腾讯而言，我们认为这对其业务影响有限。2021 年第三季度末腾讯于联营公司的投资达人民币 3，694 亿元，而 2021 年第三季度应占联营及合营公司的亏损为人民币 57 亿元。因此，腾讯在资产负债表中的联营公司投资金额将显着减少；而基于京东-SW 较低的净利率，其对腾讯的净利润影响有限。一方面，我们认为，在目前针对互联网行业的反垄断和监管趋严的环境下，这是一次合理的动作。另一方面，我们相信腾讯的投资将会更多地专注于产业互联网，而非娱乐和传媒。根据第三方数据公司烯牛数据，截至 2021 年 12 月 22 日，腾讯共公开投资了 224 家公司，其中 84 家属于企业服务板块。对京东-SW 而言，此举被视为腾讯控股有限公司的减持，可能会对京东-SW 的股价造成短期波动。在股息分派后，腾讯将持有京东-SW 约 2.3%的总股权，此前为 17.0%。与此同时，据京东-SW 公告提到，腾讯与京东-SW 的战略合作伙伴关系并未改变。京东-SW 自 2014 年与腾讯签订战略合作协议，并在 2019 年续签，预计将于 2022 年 5 月 27 日到期。因此，我们预计至少直至协议到期前跟腾讯现有的合作和流量支持均将保持不变。同时，根据京东-SW 最新披露的信息，大部分投票权仍掌握在京东管理层手中，即使腾讯是京东-SW 的大股东，腾讯也只有 4.6%的投票权。总体而言，尽管大股东减持，我们认为京东-SW 的基本面仍然稳固。腾讯的减持可能不会对京东-SW 的运营和财务状况造成重大变化。不过，这可能会引发投资者对明年合作协议续签能否成功的担忧，而目前只是一种不确定性。同时，我们预计京东-SW 的股价可能会因市场中股票流动性增加而出现短期波动。

　　投资建议：我们目前对腾讯的投资评级为“买入”，目标价为 650.00 港元。另一方面，我们认为此次减持不会对京东-SW的经营和财务产生重大影响，但由于市场中股票流动性增加，股价可能会出现短期波动。我们维持京东-SW 的投资评级为收集”，目标价为 385.00 港元

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