天风证券：予雍禾医疗买入评级 目标价20港元

　　天风证券发布研究报告称，予雍禾医疗（02279）“买入”评级，目标价20港元，预计2021-23年净利润分别为1.2亿/2.2亿/3.1亿元。

　　天风证券主要观点如下：

　　中国领先的一站式毛发医疗服务龙头

　　雍禾医疗为中国最大及覆盖面最广的连锁植发医疗机构，深耕中国毛发医疗行业十余年，已构建一站式医疗服务体系。公司业务以植发为主，并通过史云逊医学中心提供医疗养固服务，凭借优质的服务及业内领先的营运能力实现了比市场更快的增长，2018-20年植发收入CAGR24.1%，高于同期中国植发医疗服务市场增速。2020年雍禾医疗规模排名植发民营机构第一，营业收入、医生人数及机构数远超行业第二，成为中国领先的一站式毛发医疗服务龙头。

　　行业：毛发行业低渗透率高需求发展空间大，民营机构占比高

　　2020年中国脱发人口超过2.5亿人，毛发问题具有普遍性，随着“颜值经济”盛行，毛发医疗需求日益增加，据沙利文中国毛发医疗市场规模2020年为184亿元，预计2030年将达到1381亿元，CAGR超20%。2020年中国仅进行51.6万例植发手术、渗透率较低，随着女性植发需求多样化，植发医疗服务增长空间大，未来预计将向着品牌化/民营化/连锁化/一站式方向迈进。长期来看，植养固一体化为植发机构优化商业模式、提升复购率和粘性的发展方向，医疗养固服务作为植发服务的重要补充有着较大的发展潜力，据沙利文2020年市场规模50亿元，预计2030年将达到185亿元，CARG超毛发医疗市场整体。

　　核心竞争力：研发+营销+数字化助力植发业务拓展，前瞻布局发力新成长曲线

　　1）多个指标行业第一，龙头地位难以超越：公司包括收入/医生数量/植发患者人数/植发机构数量在内的多个关键指标均在中国植发行业民营连锁机构中排名第一，龙头地位稳固；截至21年底营业机构数53家，覆盖全国52个城市，门店可复制性强、回收期短，正按计划稳步拓展。

　　2）研发奠定坚实基础，营销沉淀品牌资产：公司持续加大研发，与中山大学进行战略合作，研发智能化设备毛囊检测仪大幅提高患者就诊体验，以创新服务提高消费者体验；同时积极投入推动数字化建设，是首家建立数据分析的民营毛发服务提供商，通过线上线下渠道多种方式相结合，发现并满足患者需求，进行精准营销。

　　3）培养强大医疗团队，业务分级提升价格带：公司通过高度标准化的服务流程、大规模专业的医疗团队保障公司的医疗服务能力，并通过完善的培养体系保证医生团队稳定，相较于同类机构医生平均从业年限长、流失率低。2018年，公司引入“雍享”高端服务团队，提供个性化植发医疗服务，策略性地建立起多等级服务体系，带动高端价格带提升。

　　4）完善一站式服务体系，发力第二成长曲线：目前公司已构建了以医学毛发状况为核心，辅以手术、仪器、药物等多种治疗手段的医疗服务体系，以行业领先的毛发问题检测能力为基础为患者提供专业的综合一站式治疗方案。同时，公司不断扩大业务范围，2017年通过收购史云逊健发中心进军医疗养固服务领域满足不同患者需求，以店中店模式快速拓展业务占领市场，2020年以医疗养固市占率计算已成为植发机构中第一。

　　投资建议：公司占领植发行业高地，长期以来将传统植发与现代经营融为一体，不断突破壁垒，构建了涵盖植发医疗、医疗养固、常规养护及其他配套服务的一站式毛发医疗服务体系。公司以前瞻性为基础、以创造为基因持续优化服务、加深产学研融合，当前植发业务受众基数庞大且稳定，史云逊加速占领医疗养固市场弹性大，同时发力关注女性植发和头皮抗衰老的品牌发之初和假发品牌哈发达，共同打造第二成长曲线，以一站式毛发医疗服务的全球领导者为愿景不断创造价值。