招商证券：维持中国财险强烈推荐评级 保费增速持续高增

　　招商证券发布研究报告称，维持中国财险（02328）“强烈推荐”评级，股价近期受市场波动回调明显，给投资者提供买入良机，该行反复强调公司当前处于行业景气度显着改善、市占率稳步提升、ROE可保持在12%以上、股息率8%、估值对应22年底净资产仅0.62倍的低估值，后续股价具备明显的修复动力。

　　招商证券主要观点如下：

　　公司披露2022年1-2月份保费数据，1-2月公司累计实现保费收入917.58亿元，累计同比增长13.6%，其中车险业务实现保费415.87亿元，同比增长14.6%，非车险业务合计实现保费501.71亿元，同比增长12.8%。

　　公司保费增速延续高增态势。

　　从单月来看，2月公司实现保费收入313.26亿元，同比增长13.4%（1月为13.8%），其中车险业务实现保费140.03亿元，同比增长14.9%（1月为14.5%），非车险业务合计实现保费173.23亿元，同比增长13.2%（1月为12.2%），增速与1月基本一致，稳健增长态势得到延续，预计全年来看公司总保费可保持在10%左右的增长，将一举成为全球保费规模最大的财险公司。

　　公司车险保费连续5个月实现稳健增长，且市占率稳步抬升。

　　从2021年10月份开始，公司车险保费增速便由负转正（与行业趋势一致），持续5个月实现稳定增长（月度增速分别为6.5%/9.5%/10.3%/14.5%/14.9%），究其根本原因在于车均保费的同比回升（1/2月预计同比增长5%左右）以及汽车保有量（分为新车和存量的旧车）的稳定增长，判断后续保费增速持续性的根本在于对车均保费的变化，对此该行认为当前市场竞争已逐步回归理性，后续车险费率预计将持续企稳，考虑到21年行业竞争变化趋势（车险费率前低后高），故该行预计后续月度的车均保费同比增速将有所回落，即意味着假设新车销量保持平稳的背景下（汽车保有量大个位数增长），行业车险保费增速也将有所回落，预计全年行业车险保费将保持在5-7%的增长。

　　而中国财险凭借规模优势有望实现好于行业的增长，公司市场份额将有所提升，当前公司车险市占率33%+，较21M4低点（31.3%）显着回升，也好于车险综改正式推开之前32%的水平，这也验证了在监管压降费用空间的背景之下，中小险企以往凭借更高的手续费率争夺市场份额的行为有所遏制，而大公司凭借品牌优势持续录得市场份额的提升，在当前监管的目标之下后续该趋势将延续，更可贵的是中国财险在当前市场竞争趋缓的背景下，主动积极优化公司车险业务结构，提升优质业务占比，这也将降低车险业务整体的COR，提升盈利能力，实现车险业务的量质齐升。

　　公司非车业务保持稳定增长，22年综合成本率有望得到优化。

　　公司2月份车险意外伤害及健康险保费同比增长15.8%（大病保险为主），农险保费增长8.8%，以上两类政府类业务实现稳态增长也印证了该行此前对该类业务增长持续性的判断，其他险种（责任险、货运险）也实现了稳定的10%左右增长，企财险增速年初以来持续下滑（1/2月分别为-1.8%/-16.1%）预计主要是由于公司从承保盈利出发有意控制该类业务规模所致，整体而言该行认为公司在非车险业务领域的优势突出，后续在“经济稳增长”的大背景下，全年非车险业务有望维持在10%以上的增速。对于非车业务的承保盈利能力，2021年下半年开始行业竞争有所加剧导致业务盈利性承压，但预计2022年公司在承保盈利为主导的经营思路下，积极调整业务结构，有望实现综合成本率的边际改善。

　　风险提示：市场竞争加剧、自然灾害超预期、股市大幅波动。