安信国际：维持特步国际买入评级 目标价16港元

　　安信国际发布研究报告称，维持特步国际（01368）“买入”评级，近年来中国一直坚持体育强国的策略，相信国产运动依然是值得持续关注的赛道。未来随着五五规划的逐渐实现，公司有望通过多品牌布局形成协同效应，并进一步提升市场份额，预测2022-24年EPS为0.46/0.57/0.69元，予22年28倍PE，目标价16港元。

　　安信国际主要观点如下：

　　收入创新高，疫情反复不改增长逻辑公司2021年全年实现营收100.13亿元，同比增长22.5%，增长主要来特步主品牌和专业运动收入首破百亿规模。其中，大众运动板块的主品牌依旧是占比最大的部分，占总收入比为88.3%，全年实现收入88.4亿元，同比增长24.5%，下半年收入增长34.5%，较上半年的12.4%有显着提升，主要是成功推出标志性功能性及休闲产品及零售渠道升级导致批发订单强劲，以及主品牌电商及儿童业务在品牌、产品和运营方面完成重组，使得收入快速增长；时尚运动板块全年收入9.71亿元，同比下滑2.82%，占总收入比也下降至9.7%，主要是因为海外疫情影响盖世威和帕拉丁销售；专业运动板块全年收入2.01亿元，同比增长180%，占总收入比为2%，主要是由于索康尼积极拓展电商业务以及在内地加速开店的进程。即便去年全国部分地区仍出现疫情反复的状况，但公司的销售依然保持了良好的增长势头。

　　毛利率稳步提升，五五规划首年完美收官从毛利率角度来看，整体毛利率为41.7%，同比提升2.6pp，主要是由于公司持续进行产品创新，提升产品组合，以及20年上半年的一次性库存回购导致基数较低。预计未来随着品牌力和产品力的提升，毛利率将获得进一步的提升。此外，由于收入的大幅提升，费用的增幅小于收入和毛利，费用率有显着改善，使得归属股东净利润同比大增77.1%至9.08亿元。2021年是五五规划的首年，公司也交出了完美的答卷。22年主品牌有望延续增长势头，预计上半年收入增速不低于35%，全年增速达25-30%。新品牌方面，索康尼、迈乐将继续在产品组合及开店等方面尝试不同营运方式，预计全年收入增长超50%；盖世威、帕拉丁目前主要收入仍来自海外，受疫情影响较大，22年将全面发力，预计全年收入增长在20-30%。

　　风险提示：宏观经济下行，库存积压；新品牌培育不及预期；行业竞争加剧。