国元国际：维持敏实集团买入评级 目标价22港元

　　国元国际发布研究报告称，维持敏实集团（00425）“买入”评级，预计2022-24年每股收益将为1.36元/1.56元/1.9/元，目标价22港元，相当于2022年13倍PE，较现价涨幅空间为21%。

　　国元国际主要观点如下：

　　2021年业绩低于预期：

　　2021年，公司取得营业额139.2亿人民币，同比增长11.7%；营业收入的增长主要受益于中国、北美及欧洲等主要汽车市场的需求恢复。期内，公司实现毛利率29.3%，同比下降1.7个百分点；公司拥有人应占溢利为人民币15亿元，同比增加7.2%；EPS从2020年的1.21元增加至约人民币1.3元。业绩低于市场预期。

　　在手订单充足，预计全年收入增长30%：

　　21年公司新业务承接继续创新高，年化达到106亿元人民币，其中海外占比达53%，创新产品占比达46%，新能源车占比达56%。目前公司在手订单为1500亿人民币，其中电池盒占比29%。预计今年电池盒继续保持高增长，收入有望达20亿，明年有望突破40亿人民币。基于电池盒业务的快速发展以及国内乘用车市场的拓展，预计公司2022年收入增速有望达到30%。

　　下半年毛利率下滑，成本压力依然存在：

　　分拆2021年上下半年的毛利率水平来看，21H1为31.9%，21H2为27%，环比下降4.9个百分点，主要是原材料价格上涨、汇率以及相关费用增加所致。综合来看，22年成本压力犹存，公司会采取价格联动的方式转嫁部分成本，但该行预计仍将给毛利率带来较大压力。

　　公司将加强费用管控，费用率有望降低：

　　2021年由于运费上涨、疫情补贴等因素，公司的销售、管理、研发费用均有一定程度的上涨，销管研费用率为21%，同比提升2.4个百分点。2022年，公司将加强费用的管控，争取将上述三项费用率控制在19%左右。