中金：维持创维集团跑赢行业评级 目标价6.94港元

　　中金发布研究报告称，维持创维集团（00751）“跑赢行业”评级，考虑到新业务开拓顺利，面板周期下行盈利上升，上调2022及23年盈利预测17%/18%至16.76/20.51亿元，目标价6.94港元，对应9.6倍/7.8倍2022/23年市盈率，较当前股价有62%的上行空间，当前股价对应2022/2023年5.9倍/4.8倍市盈率。

　　事件：公司2021年营收509.28亿元，同比+27%；归母净利润16.34亿元，同比+13.5%。对应2H21收入283.61亿元，同比+17.6%；2H21归母净利润12.25亿元，同比+16.8%。公司业绩高于该行预期，主要系公司参与财务投资的【安路科技(688107)、股吧】、普冉股份、振华新材上市后产生公允价值变动收益10亿元。

　　中金主要观点如下：

　　电视均价上涨显着，酷开业务迅速增长：

　　1）2021年公司采取提价、销售结构提升策略应对面板价格等成本的上涨压力。2）2021年国内电视收入同比+5.9%至129.49亿元，销量同比-15.9%，对应均价+26%，毛利率18.5%（-4.8ppt）；海外电视收入同比+15.8%至96.16亿元，销量同比-19.7%，毛利率12.4%（+1.2ppt）。3）2021年公司酷开系统的互联网增值服务收入12.34亿元，同比+16.9%；酷开系统累计覆盖终端1.18亿台，涵盖各类品牌。

　　光伏业务成市场龙头，渠道分销优势独特：

　　1）创维农村户用分布式光伏业务快速发展，迅速成为龙头之一，分销效率高是竞争优势。未来公司将拓展工商业光伏。2）2021年公司产生光伏业务收入41.01亿元，毛利率12%，分部利润2.86亿元，其中4Q21产生收入19.11亿元（环比3Q21+40.4%）。

　　财务投资带来公允价值变动收益：

　　公司参与财务投资的安路科技、普冉股份、【振华新材(688707)、股吧】于2021年上市，产生公允价值变动收益10亿元。剔除大额一次性损益，调整后归母净利润口径看，2020年8.25亿元（剔除出售股权收益7.24亿元）；2021年10.29亿元，同比+25%。（剔除财务投资公司上市后公允价值变动收益10亿元，加回创维数字(000810)对北京国安广视应收账款坏账准备2.58亿元）该行预计2022/2023年业务经营质量改善，该口径净利润保持20%、20%增长。

　　2022年面板价格处于下行周期，彩电业务具备盈利弹性。2022年1-2月全国光伏装机10.86GW（同比+234%），持续高景气，该行预计公司户用光伏业务将延续高增长趋势，工商业光伏带来新的业绩增量。

　　风险提示：面板价格波动风险；新业务开拓风险；市场需求波动风险。