国泰君安(香港)：维持东风汽车收集评级 目标价至6.57港元

　　东风汽车2021年归属于母公司的净利润同比增长5.8%至人民币113.87亿元，低于市场和我们的预期，主要由于毛利率疲软。由于乘用车销售改善，收入同比增长4.2%至人民币 1，130.08亿元，但被商用车分部抵消。由于生产成本增加，毛利率同比下降2.0个百分点至12.6%。由于需求复苏和疫情导致的基数较低，合资企业的应占利润同比增长 24.3%至人民币118.00亿元。

　　今年销量将同比回升18.3%。乘用车销量应该会出现更快的增长（同比增长22.2%），合资品牌和自主品牌在车型周期的推动下都有积极的前景。此外，我们也应该看到更多的新能源车型。

　　我们将2022年至2023年的股东利润预测分别下调 6.9%/ 4.0。调整后，我们预计2022年至2024年股东利润将分别同比增长16.9%/ 11.2%/ 15.4%。 我们主要增加了乘用车品牌的销售，但大幅调整了商用车品牌的销售。我们还降低了毛利率假设以反映高原材料价格。

　　尽管利润率面临压力，但在2022年初至今看到多个正面的迹象。新能源汽车的投资在合资企业和自主业务方面都在加强。其中，新能源汽车的销售组合在2021年已上升至8.7%（与 2020 年相比：3.1%）。公司是汽车领域估值最低的公司之一，我们认为它非常有吸引力。它也是汽车厂商中股息收益率/派息率最高的公司之一。我们维持东风汽车(600006)的投资评级为“收集”，但下调目标价至6.57港元，相当于3.5倍2022年市盈率。