首席视野平安证券钟正生：“滞”与“胀”之争—2022下半年海外经济与市场展望

　　核心观点

　　美国经济：滞与胀，仍在赛跑。展望下半年，美国经济或仍将在“滞”与“胀”之间徘徊，货币政策面临艰难选择。我们认为，美联储需要引导市场相信其有能力加息至3.5%以上的限制性水平。但在“中性利率”之后，美联储加息节奏或需要从“前置发力”（front loading）转变为“小幅度、可持续”的加息。这样的组合或可增加美国经济“软着陆”的概率，并营造一个相对友好的市场环境。

　　非美经济：全球紧缩，风险冒头。在全球通胀和美联储持续紧缩之下，非美经济所受冲击不断显现。1）欧元区：欧债风险不容小觑。即便欧央行已祭出预期引导工具，但欧元区经济金融风险仍不能排除。2）日本：日本经济和日元汇率受到输入性通胀、贸易逆差、债市抛售等多重压力。3）新兴市场：资本流入放缓压力或将持续全年，但下半年有望边际缓和。

　　大宗商品：超级周期，有望落幕。下半年开始，本轮大宗商品“超级周期”有望循序渐进地落幕。原因包括：1）高价格下供需逐渐走向平衡。2）全球紧缩下商品金融属性弱化。3）与俄乌冲突有关的供给担忧消退。不过，供给恢复的不确定性以及能源转型压力等，或影响商品价格回落的节奏。

　　金融市场：美元资产，暂现光芒。下半年，美元资产在全球市场中表现或相对较好。但考虑到美国“滞”与“胀”的博弈仍将继续，近期美国市场表现有过于乐观之嫌。1）美债10年美债利率或在2.7-3.3%高位震荡。2）美股：高通胀、高利率和衰退风险之下，调整风险尚未排除，但成长有望跑赢价值。3）美元汇率：有望保持强势。美国经济在全球范围内具备一定优势，市场对于美联储紧缩的决心和可持续性更有信心。

　　风险提示：国际地缘局势超预期，海外通胀压力超预期，海外货币紧缩力度超预期，国际金融市场波动超预期等。

　　本文作者：钟正生（平安证券首席经济学家）、张璐、范城恺