中原证券：给予万达电影增持评级

　　中原证券股份有限公司乔琪近期对万达电影(002739)进行研究并发布了研究报告《中报点评：疫情冲击拖累上半年表现，关注近期电影市场复苏》，本报告对万达电影给出增持评级，当前股价为11.11元。

　　万达电影(002739)

　　公司发布2022年半年度报告。2022H1公司营业收入49.38亿元，同比减少29.79%；归母净利润-5.81亿元，扣非后归母净利润-6.53亿元，均同比转亏。Q2单季度营业收入14.77亿元，同比减少49.28%；归母净利润-6.26亿元，扣非后归母净利润-6.73亿元，均同比转亏。

　　投资要点：

　　公司放映业务受疫情影响严重，但好于全国大盘。受疫情影响，2022H1国内电影市场票房171.8亿元，同比下降37.7%；观影人次3.98亿，同比下降47.7%。其中3月、4月、5月单月票房均不足10亿元，随着6月后疫情得到有效控制，电影市场逐渐回暖，6月电影票房19.2亿元，恢复至2021年6月的90%。公司作为国内电影行业龙头，受到疫情影响也较为显着，但情况明显好于全国大盘。2022H1公司观影收入29.78亿元，同比减少26.29%，放映端实现票房24.4亿元，同比下降31.3%，观影人次5672万，同比下降38.2%，降幅低于全国平均水平。其中6月实现票房3.1亿元，同比增长6.4%，恢复情况也好于全国大盘。

　　海外市场快速增长，广告和卖品等非票业务表现较好。公司澳洲院线经营恢复情况较好，实现票房5.7亿元，同比增长46.2%；观影人次799.6万人次，同比增长63.6%；带动公司海外收入同比增长60.85%至13.15亿元，毛利率提升2.66pct至31.35%。同时公司广告业务收入同比增长26.54%至6.09亿元，主要是境外子公司经营快速恢复。卖品业务方面，传统卖品对影院客流依赖度较高，销售受疫情影响大，但公司积极寻求衍生品创新突破，以“潮流”“IP”为核心推出各类盲盒、玩偶、潮玩、钥匙扣等特色产品，卖品收入同比减少3.23%至7.53亿元，显着低于放映端收入下滑幅度。

　　市占率持续提升，调整影院发展策略提升抗风险能力。根据猫眼专业版数据显示，截止8月29日，万达院线以及影投市占率分别为16.5%和15.8%（均不含服务费），相比过往数年提升明显。在全国前50、100以及200名影院排名中，万达影院占比均超过50%，公司在影院和院线的经营优势突显。公司积极调整国内影院建设和发展计划，一方面放缓重资产影院发展速度，仅对非常优质的项目采用重资产模式，降低投资规模同时确保影院品质；另一方面加速推动影院轻资产转型，部分新建万达广场内的影院也开始采取轻资产模式，在稳步提高公司市场份额的基础上减少投资成本，提升抗风险能力。

　　2022H1影视内容业务较为欠缺，后续内容储备较多。2022H1电影制作发行以及电视剧制作发行相关业务收入分别同比下滑87.83%和94.67%。主要是受疫情影响导致公司部分影片未如期上映，部分影片拍摄和制作计划延后，叠加2021H1主投主控影片《唐人街探案3》上映后取得45.2亿元票房，基数较高。电视剧业务方面则未有新影视剧播出，而2021H1则有《号手就位》、《雁归西窗月》等4部影视剧集播出。

　　后续影视项目上，影片《哥，你好》、《想见你》、《维和防暴队》、《寻她》、《申纪兰》、《宇宙探索编辑部》等影片已基本拍摄完成待映，《神州》、《未来请你来》、《折叠城市》、《女大佬》等影片在开发中。电视方面，《最灿烂的我们》、《谢谢你医生》、《爱的二八定律》、《完美证据》等剧集待播，《叱咤之城》、《他是谁》、《仙剑奇侠传四》、《画眉》等正在拍摄或已完成拍摄。

　　存量游戏产品表现较好。受疫情和版号政策影响，2022H1子公司互爱互动新发行游戏较少，版号恢复发放后有1款游戏产品获得版号，但存量产品长线运营表现较好，流水保持稳健增长，产品生命周期延长，营业收入同比增长2.66%至1.71亿元。公司未来在深耕国内市场的同时继续执行全球化发行策略，《圣斗士星矢（欧美）》、《未来足球》（已有版号）、《天元突破》等游戏将与年内发行上线。

　　投资建议与盈利预测：上半年公司受疫情影响业绩下滑严重。但随着疫情向好以及暑期档到来，国内电影市场回暖较为明显，截止目前暑期档总票房超过90亿元，同比增长22%以上。根据国家电影局通知，将在8月至10月开展电影惠民消费季活动，推动更多新片大片上映，并通过发放观影消费券形式刺激观影需求，推动退税减税等纾困政策落地。公司作为国内影投和院线龙头公司，放映业务、广告及卖品等非票业务将充分受益于国内电影市场的复苏。考虑疫情对上半年业绩影响较为显着，我们相应下调对公司2022年的盈利预测，预计2022-2024年EPS分别为-0.14元/0.47元和0.64元，按照8月29日收盘价11.45元，对应PE为-81.79倍、24.51倍和17.78倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：疫情反复；监管政策变动；宏观经济波动影响文娱消费需求；影视内容表现不及预期；核心管理层变动；商誉减值风险；子公司无法完成业绩承诺

　　数据中心根据近三年发布的研报数据计算，首创证券李甜露研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为69.79%，其预测2022年度归属净利润为盈利2300万，根据现价换算的预测PE为1111。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级5家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为14.2。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，万达电影（002739）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标1星，好价格指标0.5星，综合指标0.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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