券商聚焦招证国际下调金山软件(03888)目标价至35港元 指其短期逆风尚存

　　招商证券国际发研报指，金山软件(03888)22年二季度收入达18亿元，同比/环比增长24%/下滑1%，符合预期。毛利率为80%，经营利润率为22.8%，高于一致预测2.7个百分点，主要得益于审慎的营销及行政费用支出。调整后净利润转亏至8200万元净亏损，相比一致预测为5800万元净利润，主要原因是金山云亏损高于预期。资产负债表维持稳健，总现金达194亿元，且无银行贷款，22年二季度经营性现金流达8.65亿元。在宏观疲软下，游戏业务维持韧性增长，收入高于该行预期7%；强劲需求驱动办公订阅业务稳健增长，但收入仍低于该行预期5%

　　该行预计23/24财年收入同比增速为22%/20%。基于分部加总估值的目标价从37港元下调至35港元，主要基于：1）盈利预测调整；2）将估值预测区间从22年四季度移动至23年三季度；3）汇率变动；4）维持目标倍数不变。该行认为金山的投资价值已显现，目前的股价隐含了办公业务10倍市盈率及金山云业务零价值，以及办公业务相对A股上市公司已有约88%的大幅估值折让。维持“增持”评级。