国信证券：联交所拟设“特专科技”公司上市制度 消费和虚拟经济优先 具体规则有待优化

　　国信证券发布研究报告称，“特专科技”公司在港上市重点关注软件和消费领域。“特专科技”领域一方面包括了港股的长项，软件和消费板块相关公司，另一方面也力求增加A股重视的高端制造业企业，以补足短板。该行判断：1）港股的传统强势领域；2）监管体系较完善的行业；3）A股科创板目前没有重点覆盖的领域有望在利用“特专科技”上市规则上快人一步，其中最值得关注的领域有：自动驾驶、元宇宙、新食品/农业技术等。此外该行认为，如果要显着扩大对“特专科技”公司的包容性，联交所的相关市值要求尚有调整空间。

　　事件：2022年10月19日，港交所下属联交所发布《有关特专科技公司新上市规则的咨询文件》，拟对“特专科技”公司开放新的上市通道，鼓励处于初创期的“特专科技”公司在联交所上市融资。咨询期为期两个月。

　　国信证券主要观点如下：

　　要点一：既2018上市新规以来，进一步延申至“特专科技”公司

　　2018年，联交所对上市规则进行了一次重大修改，主要是接纳了发展初期的医药公司和不同投票权的发行人，并且优化了在联交所第二上市的海外发行人的上市通道。2018年的改革取得了良好效果。截至目前，依据2018年上市新规上市的企业在港股市场市值和成交额的占比均超20%。在本次潜在修改中，联交所拟进一步接纳营收尚不稳定，甚至仍不创收（未商业化）的“特专科技”公司。

　　要点二：“特专科技”公司在港上市重点关注软件和消费领域

　　在咨询文件中，“特专科技”领域一方面包括了港股的长项，软件和消费板块相关公司；另一方面也力求增加A股重视的高端制造业企业，以补足短板。“特专科技”主要涵盖5个领域：1）新一代信息技术；2）先进硬件；3）先进材料；4）新能源及节能环保；5）新食品及农业技术。根据该行的判断，三类领域有望在利用“特专科技”上市规则上快人一步：

　　1）港股的传统强势领域，软件和消费，包括自动驾驶、人工智能、新食品技术等；

　　2）监管体系较完善的行业，主要是自动驾驶和新食品/农业技术领域；

　　3）A股科创板目前没有重点覆盖的领域，包括元宇宙、新食品/农业技术。

　　综上，该行认为最值得关注的领域有：自动驾驶、元宇宙、新食品/农业技术等。

　　要点三：咨询稿上市市值门槛较高，后续或有优化空间

　　对于“特专科技”公司，联交所设立了两套上市标准，主要的门槛在于市值：

　　1）对于营收小于2.5亿港元的公司（未商业化的公司），联交所拟要求150亿港元以上的市值。参照美股，该行认为150亿港元的市值对于未商业化的公司来说要求较高，仅有约5%的企业能够达到这个门槛。考虑港股的估值通常较美股更低，且在货币/经济收缩的环境下下行幅度较大，该行认为未来或将仅有少数的公司在较热的市场环境下，能通过这套标准成功上市。

　　2）对于营收大于2.5亿港元的公司（已商业化的公司），联交所拟要求80亿港元以上的市值。据该行观察，在美股市场处于高位时，超过20%营收介于2.5-5亿港元（约合3200-6400万美元）公司能达到这个标准，但在当前的市场环境中，符合要求的公司数量明显减少。

　　综上，该行认为，如果要显着扩大对“特专科技”公司的包容性，联交所的相关市值要求尚有调整空间。

　　风险提示：咨询文件后期变化的风险；市场和经济因素对初创公司估值的压制；全球其他资本市场政策变化的风险。