国盛证券：维持华润啤酒买入评级 目标价68港元

　　国盛证券发布研究报告称，维持华润啤酒（00291）“买入”评级，预测2022-24年调整后归母净利为42.1/54.2/66.1亿元，同比增长17.5%/28.7%/21.9%，目标价68港元。在高端化战略的引导下，公司毛利率不断提升、销售费用率持续下降，同时经营效率也同步提升，带动整体业绩端呈现良好增长趋势。

　　报告中称，中国啤酒市场尚未进入高成熟度阶段，未来吨价提升是主要看点，未来中高档有望逐步替代低档啤酒，以产品结构优化为主贡献吨价上行，而行业常态化提价则成为应对成本上涨的重要手段，中长期看，我国啤酒行业均价有望超过5000元。

　　该行表示，华润啤酒在发展过程中吨价较低主要系追求“大而后强”的结果，在发展过程中更关注市占率，进而导致终端以低档产品迅速抢占市场，当前公司品牌重塑推动高端化，同时联手国际品牌喜力构建“4+4”产品矩阵，关注细分人群，通过强大的产品矩阵大力高端化。

　　据国盛证券测算，直接对标其他啤酒企业，该行预计公司啤酒吨价每提升10%将带动毛利率同比+2.6-2.9pct；自身对比来看，预计啤酒吨价较2015年吨价每提升10%毛利率增长约3-5pct；在不同情景假设下，认为2025年乐观/中性/悲观情况下毛利率有望每年增长2.4/1.9/1.2pct，高端化有望显着推升表观盈利能力。