券商聚焦交银削滔搏(06110)目标价11.4%至7.8港元 维持“买入”评级

　　交银国际发研报指，滔博23财年上半年（2022年3-8月）销售额同比下降15%，而净利润下降20%至11亿元人民币。毛利率表现坚挺，提升1.1个百分点至45.6%。经营去杠杆（销售及行政开支同比下降10%）导致净利润率下降0.5个百分点至8.7%。滔搏的表现优于同行，对比宝胜的销售额在22年3月至8月同比下降23%，并且2季度总体录得净亏损。

　　收入分渠道来看，零售/批发业务分别下降13%/23%，而线下/线上表现差异很大，线下收入下降超过20%，线上收入则同比增长超过30%（销售额占比达到25%，高于去年的20%），其中私域流量实现同比翻倍。

　　9月至10月的销售从2季度再次放缓至仅略微好于上半财年的水平。截至上半财年末，滔搏的库存同比下降17%，库销比同比小幅下降至4-5个月，库存处于健康水平，且优于主要品牌客户耐克/阿迪达斯，意味着滔搏双11期间的折扣压力将会较小。

　　近期销售前景充满挑战，但耐克/阿迪达斯在中国市场的逐步复苏为2023年带来一线希望。交银将目标价从8.80港元下调至7.80港元，基于15倍2024财年市盈率和1.0倍的PEG。维持买入评级。鉴于滔搏强劲的现金流，交银将23财年每股派息预测上调至同比持平，收益率为11%。

　　主要风险：国际品牌的地缘政治风险；宏观市场以及需求端的冲击。