招商证券：维持敏华控股强烈推荐评级 2023上半财年利润增长亮眼

　　招商证券发布研究报告称，维持敏华控股（01999）“强烈推荐”评级，预计2023-25财年归母净利润为25.66/32.32/37.69亿港元。公司23上半财年营收暂时承压（同比-8%至95.33亿港元），但利润增长亮眼，归母净利润10.92亿港元（同比+10.5%）。作为软体行业龙头，全球产能布局领先，内销线上线下相互赋能，门店扩张稳步推进，有望贡献新业绩增量。

　　外销方面，公司北美市场收入25.64亿港元（同比+0.1%），毛利率为41.8%（同比+0.7pct）；欧洲及其他海外市场收入为6.7亿港元（同比+2.1%），毛利率为21.3%（同比-2.9pct）；Homegroup收入2.79亿港元，受欧洲国际局势影响下降39.9%，毛利率为22.5%（同比-3.1pct）。另由于海运费、原材料影响，公司外销业务承压，但积极完善拓展海外产品线，通过推出北美自主高端品牌以及完善欧洲产品矩阵，进一步打开市场。同时加快墨西哥工厂建设节奏，为北美市场加速拓展蓄力。

　　内销方面，敏华中国市场主营业务收入53.4亿港元（不含铁架电机），同比减少7.9%，毛利率为39.9%（同比+4.2pct）。截至2022年9月底，公司中国市场门店总数6230家，净增门店262家。分渠道来看，电商收入11.55亿港元，人民币口径同比+3.7%；线下门店收入41.87亿港元，人民币口径同比-5.5%。分品类来看，沙发收入下降7.4%；床垫收入增长7.6%。展望未来，公司继续坚持渠道、产品、品牌、经销商、产能的“五位一体”总体布局，加强各维度竞争力，进一步提升市场份额。