券商聚焦中泰国际上调永达汽车(03669)评级至买入 料下半年客流和收入加速增长

　　中泰国际发研报指，受国内疫情反复及上海封控，导致门店人流受限和物流运输受阻等影响，永达汽车(03669)去年收入720.2亿（人民币，下同），同比下降7.6%。综合毛利率8.9%，下跌1.9个百分点。由于公司三分之一的门店位于上海，业绩下滑符合市场预期。

　　该行指，虽然一季度消费复苏缓慢，以及“国六B”排放标准即将实施导致厂商和经销商致力于清理旧排放标准的库存，为新车销售的毛利率带来压力，但大部分品牌的旧库存已经清理完毕，管理层相信7月开始实施新排放标准后销量和毛利率将恢复上涨。该行预测公司2023年新车销量同比增长7.8%至20.2万辆（低于管理层预期同比增长10%-15%）。随着销量和客流恢复，售后服务业务也预计保持双位数增长，该行预测2023年售后服务收入同比增长18.0% 至119亿。另外，管理层有信心2023/2024年独立新能源品牌销量将分别达至2.5 – 2.6万和3.5 – 4.0万辆，比亚迪(002594)、SMART 和长城欧拉是主要贡献品牌。在经销模式下，独立新能源品牌的毛利率为7%左右，高于传统品牌的3% - 5%毛利率。随着销量上升，业务效率提升，独立新能源销售有望在2023年录得盈利，往后有机会成为公司新的盈利增长来源。

　　该行分别下调FY23E/FY24E 收入10.3%/11.6%至801.5亿 / 885.6亿，以反映上半年消费复苏乏力和该行较保守的新车销量预测。由于独立新能源品牌销售提升以及售后服务效率提升，预测FY23E / FY24E 整体毛利率攀升至9.4% / 9.8%。最后，该行下调FY23E / FY24E 净利润至20.4亿 / 25.9亿。目标价估值从5倍上调至7倍FY23E 市盈率，以反映公司运营从疫情中恢复，新目标价8.30港元，上调评级至买入。