东方证券：给予纳思达买入评级，目标价位60.43元

　　东方证券股份有限公司蒯剑,李庭旭近期对纳思达(002180)进行研究并发布了研究报告《营收规模持续增长，奔图商用市场出货高增长》，本报告对纳思达给出买入评级，认为其目标价位为60.43元，当前股价为37.83元，预期上涨幅度为59.74%。

　　纳思达(002180)

　　核心观点

　　营收规模持续增长。 公司 22 年实现营业收入 259 亿元，同比+13%；实现归母净利润 19 亿元，同比+60%； 毛利率为 32.6%，同比-1.5pct； 净利率为 7.9%，同比+0.9pct。 23Q1 实现营业收入 65 亿元，同比+12%；实现归母净利润 2.1 亿元，同比-52%，主要因为极海微研发费用同比增长 29%和汇率波动等影响； 毛利率为34.9%，同比-1.3pct，环比+3.3pct；净利率为 3.4%，同比-5.4pct，环比-0.6pct。

　　A3 复印机预计年内量产上市。 1）奔图： 奔图 22 年营收增长 23%至 48 亿元， 净利润增长 12%至 7.6 亿元。 23Q1 营业收入增长 30%至 13 亿元， 净利润同比略有增长， 虽然信创出货同比显着下降，但商用市场的高增长拉动打印机整体销量同比增长 37%， 体现了奔图强大的产品竞争力。 23Q1 由于居家办公以及春节假期等影响，原装耗材出货量同比下降 24%。 奔图自主研发 A3 黑白/彩色复印机也正按照预期规划有序推进，预计本年度内量产上市。 2）利盟： 利盟 22 年营收增长 7%至 23亿美元， 打印机销量增长 21%， 耗材收入与去年同期持平， EBITDA 下降 9%至 2.5亿美元。 23Q1 受 OEM 业务出货趋缓影响， 利盟打印机整体销量同比下降 17%，营收下降 7%至 5.3 亿美元。 EBITDA 受欧元汇率贬值影响同比下降 5%， 剔除汇率影响和去年同期基本持平。

　　芯片布局逐渐完善。 22 年极海微出货量增长 3%至约 4.6 亿颗，营收增长 34%至 19亿元，净利润 7.1 亿元。其中打印机通用耗材芯片业务营收增长 23%至 13 亿元，非打印耗材芯片业务营收增长 74%至 6.0 亿元。 22 年底极海微研发人员规模现已超过500 人，全方位推动面向打印、工控、汽车电子、新能源等领域的新产品研发与产业化落地。 目前极海微在工控领域已经推出 6 大系列共 24 款 APM 工业级 MCU；在汽车电子领域共计推出 9 款通过 AEC-Q100 认证的车规级 MCU 新品；在新能源领域相关产品已广泛应用于 5G 基站 BMS 系统、便携式储能电源、交流/直流充电桩、微型光伏逆变器等领域。 23Q1 极海微总体芯片出货量近 1 亿颗， 同比略有下滑， 营收下降 15%至 4.3 亿元，主要是部分芯片价格短期承压。

　　盈利预测与投资建议

　　我们预测公司 2023-2025 年每股收益分别为 1.78、 2.48、 3.20 元（原 23-24 年预测为 1.93、 2.68 元，主要调整了收入和毛利率），根据可比公司 23 年 34 倍 PE 估值，对应目标价为 60.43 元，维持买入评级。

　　风险提示

　　我们预测公司 2023-2025 年每股收益分别为 1.78、 2.48、 3.20 元（原 23-24 年预测为 1.93、 2.68 元，主要调整了收入和毛利率），根据可比公司 23 年 34 倍 PE 估值，对应目标价为 60.43 元，维持买入评级。

　　风险提示

　　商誉减值风险；行业需求不及预期；汇兑损益风险。

　　数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司石晓彬研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.93%，其预测2023年度归属净利润为盈利27.7亿，根据现价换算的预测PE为19.54。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级13家；过去90天内机构目标均价为63.83。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，纳思达（002180）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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