东吴证券：给予赛特新材买入评级

　　东吴证券股份有限公司黄诗涛,房大磊,石峰源,陈淑娴近期对赛特新材进行研究并发布了研究报告《真空绝热板龙头，真空玻璃打造第二曲线》，本报告对赛特新材给出买入评级，当前股价为45.4元。

　　赛特新材(688398)

　　投资要点

　　赛特新材：真空绝热板龙头企业。 受益于真空绝热板需求快速增长和公司产销扩张，公司最近五年主营业务收入和归母净利润的年复合增速分别为25.5%、 64.8%，真空绝热板销量从 2017 年的 201 万平方米增长至 2022 年的 653 万平方米，外销收入占比在 60%左右。公司实际控制人为汪坤明，截至 2023 年一季报持有公司 39.65%的股份。

　　真空绝热板：渗透率稳步提升的新型高效节能环保绝热材料， 2023年行业景气有望回升。 真空绝热板（ VIP）是一种利用真空绝热原理生产的新型高效节能环保绝热材料，具有环境友好、高效节能、节约空间等优势，未来渗透率提升潜力大。目前主要应用在家电领域（冰箱、冷柜等），可以减少冰箱能耗、提升容积，中长期受益于冰箱能效标准提升、消费升级的趋势，此外冷链物流（医用及食品保温箱、自动贩卖机等）、热水器等领域应用也在兴起，中长期潜力可观。 2022 年行业面临冰箱需求和原燃料成本双重冲击， 2023 年景气有望回升，一方面全球能源价格回落、玻纤细纱价格处在低位， VIP 成本端压力缓解，利好产品毛利率修复，另一方面欧洲能效新规落地有望推动海外应用渗透率加速提升， 同时国内需求有望回暖，利好真空绝热板行业需求加速增长。

　　公司：深耕真空技术， VIP 竞争优势突出，真空玻璃打造第二曲线。（ 1）公司掌握 VIP 完整产品生产链，掌握了多项国家标准、行业标准的制定。公司享有核心客户优势，为海尔、惠而浦(600983)、 LG、美的等多家全球大型冰箱企业主要 VIP 供应商。 （ 2） 公司高度重视技术研发，研发投入处于同业领先水平，董事长为公司业务与技术奠基人以及目前核心技术人员，近年来实施了多项研发攻关项目，研发成果有助于公司进一步改善产品性能、提高生产效率、降低生产成本，例如 VIP 板四边封工艺、干法离心棉 VIP工艺、全自动 VIP 折边流水线等等。 （ 3） 公司依托真空绝热技术研发和产业化的积累，通过自主研发初步掌握了真空封装、焊接等核心工艺技术，采用一步成型法，自主研发了无铅合金焊料，产品在寿命和隔热性能上与现有产品相比有望拥有显着优势。真空玻璃产品在低温储藏设备（尤其是轻型商用制冷设备）门体有着突出的经济效益和应用前景，在绿色建筑、车船窗玻璃等领域也有应用潜力，公司正在进行量产线的建设，加速布局年产 200 万平方米的产业化基地，投产后有望成为公司第二成长曲线。

　　盈利预测与投资评级： 公司是国内真空绝热板（ VIP）行业龙头，具备全产业链布局的生产和研发优势， 深耕下游核心大客户，同时依托真空产业多年研发积淀，初步掌握了真空玻璃生产的真空封装、焊接等核心工艺技术，实现新品突破，真空玻璃有望成为公司第二成长曲线。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为 0.99 亿元、 1.76 亿元、 2.62 亿元， 5 月 8 日收盘价对应市盈率分别为 37 倍、 21 倍、 14 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示： 原燃料成本大幅上涨、真空玻璃量产线达产不及预期、真空玻璃应用推广不及预期的风险

　　数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券沈猛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为77.67%，其预测2023年度归属净利润为盈利1.19亿，根据现价换算的预测PE为30.35。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级4家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为51.6。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，赛特新材（688398）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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