中金：维持统一企业中国跑赢行业评级 目标价8.0港元

　　中金公司发布研究报告称，统一企业中国（00220）当前交易在15.2/14.1倍2023/24年P/E。考虑近期糖价上行，下调2023/24年盈利预测4.9%/1.3%至18.1/18.8亿元，维持目标价8.0港币，对应16.2/15.0倍2023/24年P/E和7%上行空间，维持跑赢行业评级。

　　事件：

　　公司公布1Q23经营情况，整体收入下滑单个位数，实现净利润4.87亿元，同比+48.0%，剔除合肥工厂土地出售收益（约2.56亿元）后，可比净利润同比下滑约30%，低于预期，主因1Q23公司费用投放前置。

　　▍中金公司主要观点如下：

　　备货节奏变化致1Q23收入增速回落，饮料业务仍延续较强增势。

　　公司1Q23营收下降单个位数，主因渠道备货节奏变化下发货时点错位（去年12月至今年2月期间整体营收仍增长中双位数）。其中，一季度公司饮料业务收入仍录得单位数增幅，延续此前良好增势，主要由茶及果汁的较好表现驱动（阿萨姆则销售持平）；

　　食品业务销售下降低双位数，相对表现疲弱，除发货节奏外1Q22亦为较高基数造成增长压力，但5元以上产品表现继续优于整体，收入占比提升2.6ppt至43.4%（尤以茄皇表现亮眼，去年12月到今年4月销售翻倍增长），且根据中金零研数据，去年12月至今年3月间，公司现代渠道食品销售同比+4.1%，优于行业平均表现。

　　原材料价格已转向正贡献，但费用前置下1Q23盈利能力有所承压。

　　1Q23公司毛利率同比基本持平，其中成本端原材料价格已转向正贡献（棕榈油价格下行下食品业务原材料变动正向贡献约1ppt，饮料业务原材料变动基本持平），但为食品业务产品结构变化（低毛利率产品销售占比提升）及产能利用率小幅下行所抵消。

　　同时，公司于一季度进行费用前置以期抬升旺季销售表现，具体为1）餐饮渠道增加服务人员及车辆；2）茶饮、海之言、茄皇及预制菜四个品类费用投入前置。综合致公司1Q23可比净利润同比下滑约30%（4Q22及1Q23可比净利润综合下滑约10%），表现弱于营收。

　　饮料旺季销售表现仍值得期待，盈利水平或温和提升。

　　公司目前渠道库存仍维持良性水位，预计公司费用前置帮助下，冰柜投放、网点下沉及餐饮渠道开拓等方向仍有望带来可观销售增量，叠加近期节假日出行较旺拉动室外消费，饮料业务增长动能于旺季有望延续，食品业务经营态势亦或于2H23逐步回暖。

　　利润端公司全年费用预算仍按原规划推行，成本端虽糖价扰动仍需观察，但综合看全年原材料压力较2022年舒缓，支撑盈利能力或温和提升。