西牛证券：维持中创新航买入评级 目标价下调至29.5港元

　　西牛证券发布研究报告称，由于：i）上游成本与产品价格快速下滑、ii）首季度新能源汽车销售增长承压，相应下调中创新航（03931）产品销售、售价以至盈利的预测。但中期而言，该行相信集团仍然能够受惠于规模效应，部分抵销产品价格下跌的影响。维持集团“买入”评级，下调目标价至每股29.5港元。集团去年实现203.7亿元人民币总收入，略低于该行预期，但集团在成本控制方面较为理想，取得6.9亿元人民币净利润，同比增长521.8%。

　　西牛证券主要观点如下：

　　装机量增长令人鼓舞：

　　根据资料，中创新航去年装机量增加至19.24GWh，而今年首季装机量按年增长125.8%至5.27GWh，其中三元电池及磷酸铁锂电池分别各占一半的比例。特别是由于成本的考量，磷酸铁锂电池的渗透率显着上升，而集团磷酸铁锂电池的装机量也紧随行业得到明显的增长。

　　客户集中度进一步分散：

　　中创新航持续扩大客户基础及深化与客户的合作，带动集团单一客户收入占比从2021年的51.9%下降至39.5%，客户集中度与同业的差异进一步收窄。目前广汽（02238）仍为集团的核心客户，2023年首两个月集团与蔚来（09866）在三元电池及与合创汽车在磷酸铁锂电池的合作也有显着的提升。

　　产品销售价格急速下滑：

　　各类动力电池原材料价格自去年底及今年首季起回吐，带动三元材料及磷酸铁锂材料的价格也跟随回落，并在二/三月份开始出现负增长，产品价格下滑部分抵销销售量上升的影响。据数据显示，三元材料及磷酸铁锂材料的价格比原材料更快回落至2021年的水平，截至2023年4月底，华东市场的523型三元材料及磷酸铁锂材料下降幅度均超过五成。

　　在需求疲弱、去库存的背景下原材料价格的下滑已抹掉大部分涨幅，虽然价格于2023年4/5月起触底反弹，有望适度提震动力电池价格。然而，由于动力电池预期供应大幅度增加，动力电池上涨的空间相对有限。

　　风险因素：原材料价格未能止跌，导致动力电池价格持续下滑；动力电池需求增长未能跟上产能上升，导致产能过剩；内地新能源汽车增长放缓；产品定价与毛利率过低较容易受到行业周期性及同业价格竞争的影响；产能建设对资金需求较大，未来融资难度及成本将进一步增加。